中国海油(600938)点评报告：油气产量持续增长 股东回报提升投资价值

事件：公司发布2 024 年经营策略公告，2024-2026 年净产量(包括公司享有的按权益法核算的被投资实体的权益)目标分别为700-720、780-800、810-830 百万桶。其中，2024 年中国约占69%、海外约占31%，且2023 年预计净产量为675 百万桶油当量。

点评：受益全球海洋油气资源开发，净产量有望持续增长。公司2022 年实现油气净产量624 百万桶油当量，同比增长8.9%，2023 年公司预计净产量超过年初目标(650-660)，同比增速为8.2%，按照2024-2026 年目标净产量中枢计算，2024-2026 年同比增速分别为5.2%、11.3%、3.8%，2022-2026 年复合增速达9.4%。中国海洋油气整体探明程度较低、增长潜力巨大，公司是中国海域最主要的油气生产商，在产油气田超过120个，且在全球范围内布局油气资产，资产遍及世界二十多个国家和地区，海外营收占比近40%，未来有望充分受益全球海洋油气资源开发。

资本开支高于年初目标，新项目投产助力产量提升。根据公司指引，2025年油气净产量增速相对较高，预计主要原因为2024 年公司将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目、渤中19-2 油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6 油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3 项目。2022 年，公司资本支出为1025 亿元，同比增长15.6%，2023 年实际资本支出预计为1280 亿元，高于年初目标(1000-1100)，2024 年计划资本支出1250-1350 亿元，其中勘探、开发和生产资本化支出分别占比约16%、63%和19%。随着公司资本开支维持高位及新项目逐步投产，公司油气产量有望持续较快增长。

确保股东回报，高股息提升投资价值。公司重视股东回报，2022-2024 年计划全年股息支付率不低于40%，且无论公司的经营表现如何，股息绝对值不低于0.70 港元/股(含税)。公司2022 年中期及末期股息分别为0.70、0.75 港元/股，合计690 亿港元，股利支付率43%。2022 年公司A股IPO 后进行了特别股息分派，包含2021 年度末期股息及香港上市20周年特别股息，每股派发现金红利1.00699 元(含税)，合计30.11 亿人民币。公司具备稳定的股利支付率及较高的股息率，投资价值显著。

盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入4101/4298/4475 亿元，归母净利润12.92/13.62/14.28 亿元，EPS 2.72/2.86/3.00 元，对应PE 分别为8.41/7.98/7.61 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：能源价格大幅波动，海外经营、汇率及不可抗力等风险。