比亚迪(002594)：高端化又一力作仰望U7落地 乌兹别克斯坦工厂蓄势待发

事件：2 月1 日公司发布2024 年1 月产销快报，新能源汽车总产量20.56万辆，同比增长33.34%，环比下降33.46%;新能源汽车总销量20.15 万辆，同比增长33.14%，环比下降40.92%。其中乘用车总产量20.51 万辆，总销量20.10 万辆;商用车总产量474 辆，总销量474 辆。

淡季景气度回落。1 月公司新能源汽车销量的同比增长率(33.14%)低于12月相关指标(45.00%)，与11 月相当(31.02%);环比增长率(-40.92%)显著低于11、12 月相关指标(11 月环比0.02%，12 月环比12.96%)。1 月属于传统淡月，部分销售车型是12 月压的库存车，12 月年底大促导致月销基数显著提升，1 月销量环比大幅降低在预料之中。根据乘联会公布的整体市场数据，2024 年1 月中国汽车经销商库存预警指数为59.9%，同比下降1.9 个百分点，环比上升6.8 个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间，景气度较上月有所回落。1 月临近春节，相比年底的旺销态势，车市热度明显降温。12 月年末冲刺销量目标透支部分需求，尽管各地新一轮地方购车补贴政策陆续开启但终端整体折扣力度有所回收，同时去年促消费政策到期而新一轮补贴政策尚未完全出台导致消费者观望情绪较重，1 月汽车销量不及预期，经销商销售压力增加。为了轻装过年，经销商继续清库存，补库意愿低。但另一方面，返乡潮及节前购车需求对车市销量仍有支撑作用，部分车企为实现2024 年开门红，推出新年官方直降活动，这一举措利好1 月终端销量增长。

1 月公司纯电动乘用车销量为10.53 万辆，占比52.39%，环比下降44.80%;混动乘用车销量为9.57 万辆，占比47.61%，环比下降35.94%。纯电车型与混动车型的销量比例维持在1：1 左右。

仰望U7 正式发布，轻卡T5 焕新上市。1 月11 日，搭载易四方和云辇两大核心技术的百万级新能源旗舰轿车仰望U7 正式发布。设计风格方面，“时空之门”家族式语言将运动与优雅融合，车身线条流畅，富含科技感与未来感;动力方面，以四电机独立驱动为核心的易四方，每台电机最大功率240kW，整车马力超1300 匹;控制方面，四轮独立扭矩矢量控制提升控制精准度，带给用户极致安全。此外，1 月10 日，公司全新轻卡T5 系列焕新上市，分为3 种不同版本，分别为T5DM 财富版(13.98 万元起)、T5DM 科技版(14.78万元起)和T5EV 94 度电版(16.98 万元起)。其中轻卡T5DM 较同业混动产品载货量多300-400kg，综合工况油耗9.2L/100km，30%-80%充电<30min。

具有拉货多、油耗低、充电快等优点;轻卡T5EV 则自研自创刀片电池保障低能耗和高安全，能耗为32kwh/100km，运营成本0.3 元/km 是同吨级燃油车的1/3。由此可见，基于公司的先进技术积累打造的T5DM 和T5EV 均具有较强的竞争力。

新车型宋L、仰望和方程豹销量环比淡月逆势增长。1 月，王朝网总销量为8.70 万辆，占比46.98%;海洋网总销量为9.81 万辆，占比53.02%。海洋网后来居上，销量连续5 个月超过王朝网。

王朝网宋家族(12.98-28 万元)和秦家族(9.98-14.58 万元)月度销量分别为3.08/2.18 万辆，位居前二，其中宋自去年2 月以来月销首次超过秦，1月销量同比增加110.75%，环比仅下降7.53%(王朝网其他系列销量均环比下降50%左右)，这主要由宋L(18.98-24.98 万元)上市第二个月贡献销量10800 辆(环比淡月逆势增加7.97%)所致。宋L 上市以来连续两个月销量破万，目前发展态势较好。同时宋PRO 和宋MAX 销量仅环比下降14.18%至20006 辆，表现也不错。元家族(13.98-16.78 万元)月销1.81 万辆，同比下降22.21%，但随着2 月1 日公司发布纯电动小型SUV 元UP 的官方外观图片，2024 年王朝网有望迎来一台走量级别的车型，进一步刺激王朝网销量。

汉家族( 18.98-33.18 万元)和唐家族( 20.98-34.28 万元)月销分别为1.11/0.52 万辆，同比下降9.12%/41.38%。一方面公司的DM5.0 技术即将普及，现款汉DM4.0 正进入服役末期，市场竞争力不足;另一方面锂电池价格暴跌，新能源汽车价格内卷严重，价格战背景下高价车型销量仍然受阻。

1 月，海洋网海鸥(7.38-8.98 万元)和宋PLUS(15.48-21.88 万元)销量分别为3.64 万辆和2.87 万辆，位居前二。其中海鸥销量环比跌幅仅27.86%，相比海洋网其他车型表现出较强韧性，同时1 月宋PLUS 车系在西安工厂迎来第80 万辆新车下线，从上市到第80 万辆下线用时不到三年，成为中国品牌最快实现80 万辆的新能源SUV 车系。海豚(11.68-13.98 万元)和海豹(16.68-27.98 万元)销量分别为1.89 万辆和0.83 万辆，排名第三和第四，其中海豹销量环比下降58.46%(同比增长26.13%由2023 年9 月海豹DM-i上市所致)，表现不温不火。军舰系列持续萎靡，驱逐舰05(10.18-14.88 万元)销量同比下降30.53%至3450 辆，护卫舰07(20.28-28.98 万元)销量同比下降68.77%至1575 辆，2023 款e2(10.28-10.98 万元)月销仅700辆，海洋网销量以海洋生物系列和宋PLUS 为主。

1 月腾势销量9068 辆，同比增长40.8%，其中腾势D9 月销8501 辆，同比增长32.02%，连续12 个月稳居30 万以上豪华MPV 销量冠军，占腾势系列销量的93.75%，是腾势品牌的销量支柱。腾势N7/N8 月销分别为320/247辆，销量较为惨淡，这或许和腾势N7 在车机芯片、激光雷达、充电技术方面竞争力不足且猎跑SUV 定位小众市场以及售价较高，腾势N8 与唐DM-p的驱动系统和车身设计相似但售价更高等原因相关。但今年1 月，腾势全车系迎来OTA 升级，一次性升级60+项核心功能，优先解决用户停车难、高速驾驶易疲劳等刚需高频用车场景，有望增强腾势系列产品竞争力。其中腾势N7 新增高速NOA(高速导航辅助驾驶)功能和遥控泊车(RPA)功能，优化自动泊车功能、智能底盘及智能座舱等;腾势N8 升级智能座舱、智能语音、智能驾驶、智能推荐等。该次升级全国分批次依次推送。2024 年，腾势D9、N7 将全面进行智能化升级，同时还将推出三款旗舰车型。

1 月，仰望销量环比增长3.70%达到1652 辆，在公司总体销量环比下降40.92% 的情况下实现环比增长难能可贵。继首个完整交付月以1593 辆销量一举跻身全球百万级豪车前列之后，仰望迎来2024 开年开门红，蝉联百万级新能源SUV 销量第一。仰望U8 打破国外汽车品牌对豪华品牌车型的垄断，在行业内开创了底盘与动力技术融合控制的全新方向。2 月1 日，仰望U8 豪华版全面开启近距代客泊车功能的OTA 推送，未来易四方泊车及NOA 高快领航、城市领航等更多智能化功能均将通过OTA 陆续应用于仰望U8。

1 月，方程豹销量为5203 辆，淡月逆势环比增长2.30%，豹5 单一车型连续2 个月交付超5000 辆，彻底站稳硬派越野SUV 市场地位。1 月30 日，豹5 云辇旗舰版正式开启交付，售价35.28 万元。云辇旗舰版最大的亮点在于其配备的云辇-P 标准版智能液压车身控制系统，其能够实现智能调节车身姿态，提升车辆的操控性能和乘坐舒适性，同时还拥有出色的离地间隙和涉水深度，在复杂的越野路况下也能表现出色。

乌兹别克斯坦工厂投产，匈牙利土地预购协议正式签署。1 月25 日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂新能源汽车生产正式启动，同时公司交付了比亚迪乌兹别克斯坦第10,000 台新能源汽车。比亚迪乌兹别克斯坦工厂由比亚迪与乌兹别克斯坦本土汽车制造商UzAuto(Uzavtosanoat JSC)合资建设，选址于吉扎克州，生产驱逐舰和宋两款车型。自2023 年3 月比亚迪新能源汽车在乌兹别克斯坦上市以来，公司已在乌兹别克斯坦成功开设了10 家官方销售及服务中心，成为当地最畅销的新能源汽车品牌。随着比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，公司将进一步深入当地市场。此外，1 月30 日，公司与匈牙利塞格德市政府正式签署比亚迪匈牙利乘用车工厂的土地预购协议，标志着公司在欧洲地区的本土化进程取得新的实质性突破。匈牙利中央和地方政府表示将为公司整车厂项目提供各方面支持，推动项目早日投产运营，公司在欧洲的汽车布局进一步落实。除工厂建设外，1 月份公司在海外推广车型也颇有进展：(1)公司在尼泊尔正式发布BYD SEAL(海豹)，起售价为1050 万尼泊尔卢比(约合人民币56.2 万元)，这是公司在当地推出的第三款乘用车型(前两款分别为元PLUS 和海豚);(2)公司首登印度尼西亚乘用车市场，发布BYDATTO 3、BYD DOLPHIN 和BYD SEAL(元PLUS、海豚和海豹)三款纯电车型，公司有未来在印尼投资建设生产基地的计划;(3)公司首次向墨西哥市场引入插电式混合动力车型，宋PLUS DM-i 在墨西哥上市;(4)公司在卢旺达推出全新纯电车型元PLUS(海外称BYD ATTO 3)，正式开启公司在卢旺达的新格局。

投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。

公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型。

即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为306.7 亿元、409.0 亿元、499.6 亿元, 对应PE 分别为25 倍、18 倍、15 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。