明阳智能(601615)：2023年业绩预告低于预期 海风风机和电站出售有望在2024年回归正常

预告2023 年盈利同比下降85%-90%

公司公布2023 年业绩预告：2023 年公司预计实现归母净利润3.54-5.30 亿元，同比下降84.7%-89.8%，对应4Q23 归母净利润亏损7.0-8.7 亿元，环比由盈利5.7 亿元转亏。公司业绩预告低于市场预期，主要由于1)4Q23电站出售大幅不及此前预期;2)4Q23 海风风机出货量较低，主要为亏损的陆风风机出货。

2023 年陆风风机盈利承压，海风出货领先同行但出货总体较低，电站出售大幅不及此前目标。受陆风平价以来行业价格压力的持续影响，公司陆风风机自2H22 开始盈利持续承压，拖累公司整体业绩。1-3Q23 公司海风风机出货1.98GW，2023 年全年我们预计公司海风出货2.5GW左右，同比小幅下降，表现一般但仍明显领先同行。公司2023 年电站出售量大幅不及此前目标，主要由于原计划在4Q23 完成的交易标的因客观原因发生延期。

关注要点

公司2024 年海风风机和电站出售有望回归正常。2023 年国内海上风电行业景气度持续不佳，不过我们观察到多个区域的项目正在积极进行开工前的手续，我们预计2024 年行业有望迎来招标、在建规模起量，至2024 年下半年在建海风项目规模有望达到15-20GW，较2022-2023 年实际在建景气度低迷的状态呈现较强的复苏。公司在广东、海南、山东、广西等区域均有较强的布局，我们预计公司2024 年有望迎来海风风机出货量和盈利的较好增长。另外，截至3Q23 末公司运营1.6GW新能源电站，在建3.9GW，我们预计2024 年电站出售业务有望回归正常成为结构性盈利拉动的主要贡献。陆风风机端受行业持续的竞争压力，但我们认为行业竞争压力并未再加剧，我们预计公司有望受益于零部件降本，陆风风机亏损幅度有望缩窄。

盈利预测与估值

由于陆风风机竞争压力持续、海风行业景气度不佳、公司电站业务出售不及预期，我们下调公司2023 年盈利预测88.6%至4.99 亿元。2024 年我们预计公司仍面临陆风风机的拖累，下调公司盈利预测48.3%至26.81 亿元。

同时，我们新引入公司2025 年盈利预测32.47 亿元。公司当前股价对应2024、2025 年7.4、6.1 倍市盈率。我们仍然看好公司2024 年较2023 年回归正常的经营表现，看好公司在海风风机和电站业务的行业领先地位，但由于下调了盈利预测，下调公司目标价38.7%至11.8 元，对应2024 年10.0 倍市盈率，较当前股价有35.3%的上行空间。

风险

行业竞争加剧给公司风机出货和利润率带来压力;行业需求不及预期。