晶科能源(688223)：全球光伏龙头 引领TOPCON技术发展

公司为全球光伏组件龙头，经营业绩快速增长。公司为全球光伏组件龙头，组件累计出货量全球第一，N 型组件出货量全球第一。2023 年，公司出货量有望达75GW，预计将再次成为全球年度出货量最多的企业，龙头地位进一步夯实。根据公司近期发布的2023 年度业绩预告，公司预计实现归母净利润72.5-79.5 亿元，同比增加147%-171%，预计实现扣非归母净利润65.5-72.5 亿元，同比增加148%-174%，经营业绩亮眼，未来也将持续增长。

公司为TOPCon 技术领军者，一体化扩张持续推进。TOPCon 产品功率及效率均高于PERC 产品，且当前已达到了成本与效率的平衡，成为近年扩产的主流技术，下游认可度快速提升。公司引领行业进行TOPCon 电池技术革新，截至2023 年末，公司的TOPCon 电池产能布局已接近70GW，位列全球第一位。此外，公司持续进行一体化产能扩张，进而匹配产品销售，提升盈利能力，减弱产业链价格波动对盈利能力的影响。截至2023 年末，预计公司硅片、电池片和组件一体化产能将分别达到85GW、90GW 和110GW，位居行业龙头地位。

海外产能布局完善，瞄准高盈利市场。公司在海外拥有超过14 个工厂，并在全球十余个国家设立了海外销售子公司，实现全球化经营。截至2023 年末，公司预计在越南具备硅片、电池片、组件产能分别为12GW、8GW、8GW，以匹配高壁垒光伏市场需求;此外，公司在美国的组件产能也已开始扩建，未来美国市场销售量有望持续提升。

当前光伏行业产能规模较大，市场竞争加剧，公司将积极拓展高盈利市场的产品销售，进而改善公司盈利能力，夯实全球巨头地位。

盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2023/2024/2025 年营收为1045/1130/1313 亿元，归母净利润分别为76/79/83 亿元，EPS 分别为0.76/0.79/0.83 元，公司当前股价对应预测EPS 的PE 为12/11/11 倍，我们看好公司在全球光伏行业的领先地位、在TOPCon 领域的技术优势，以及深入推进全球一体化产能布局的战略，未来公司的龙头优势将持续加强，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：光伏需求增长不及预期风险;光伏行业产能出清速度不及预期风险;光伏领先技术快速扩散风险;海外光伏市场贸易壁垒风险;光伏技术快速变化风险;研报使用信息更新不及时风险等。