国电电力(600795)：高长协比例业绩兑现 装机高成长奠定未来

受益于装机投产、用煤成本改善等影响，2023 全年业绩大幅改善。公司发布2023 年业绩预告，预计全年实现归母净利润53~58 亿元(同比增长93%~111%)，其中Q1-4 单季分别为9.6、20.2、26.4、-0.74亿元(中枢)。全年业绩同比改善预计为：燃料价格同比下降，所属及参股煤电利润均增加，且新能源装机投产放量，抵消察哈素煤矿停产的不利影响。Q4 业绩中枢环比转亏考虑主要为计提费用或减值等影响。

全年完成上网电量4298 亿千瓦时，新增风光装机7.4GW。根据经营公告，2023 年完成上网电量4298 亿千瓦时(可比口径同比+3.4%，下同);其中火电/水电/风光分别为3512/547/240 亿千瓦时，同比分别+2.8%/-1.8%/+30.5%。装机方面，2023 年末公司控股装机达106GW，其中风电/光伏分别达9.3/8.6GW，清洁能源装机占比升至31%(较上年末提高5 个pct);全年新增风光7.4GW、其中Q4 新增4.1GW。

火电盈利持续稳定修复，期待水电、绿电投产助力业绩增长。公司长协煤高履约率(95%以上)有效平滑市场煤价波动影响，容量电价也已落地，看好24 年火电盈利持续修复。水电方面，大渡河流域在建双江口等四座电站(装机共3.52GW)将于2025 年前后投产，测算全投产后可增加净利润8 亿元(2022 全年水电净利润为18.8 亿元);绿电方面，十四五拟新增风光35GW，2021-2023 年已投产11.4GW，期待后续绿电装机加速建设投产。关注察哈素煤矿复工情况。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为56.13、76.37、87.43 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为14.20、10.44、9.12 倍。公司主业盈利预期持续改善，根据股份增持公告大股东拟增持3~4 亿元彰显发展信心。参考同业估值水平，给予公司2024年13 倍PE 估值，对应5.57 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期风险。