中国神华(601088)2023年业绩预告点评：扣非净利符合预期 基本面+政策共振助力公司价值重塑

事件：2024 年1 月30 日，公司发布2023 年业绩预告公告。中国企业会计准则下，2023 年公司预计实现归母净利润578~608 亿元，同比-12.6%~-16.9%;扣非归母净利润613~643 亿元，同比-8.5%~-12.8%，符合我们预期。

23Q4 扣非归母净利润有望实现同环比增长。根据公告测算，22Q4 公司预计实现归母净利润95.31-125.31 亿元， 同比-9.19%~+19.40%， 环比-36.42%~-16.40% ; 扣非归母净利润134.89~164.89 亿元， 同比+13.07%~+38.21%，环比-9.11%~+11.10%。

非经常性损益拖累盈利，发电业务贡献业绩增量，煤价、运输业务有所下滑。

增利因素：1)受售电量增长、燃煤平均采购价格下降等因素影响，发电分部利润同比增长;2)对联营企业的投资收益同比增长。减利因素：1)受煤炭平均销售价格下降等因素影响，煤炭分部利润同比下降;2)受铁路检修较多等因素影响，铁路分部成本同比增长、利润同比下降;3)营业外支出同比增加;4)2022年公司部分煤炭子公司汇算清缴企业所得税时以前年度多缴税额抵减了当期所得税，2023 年所得税费用同比有所增加。

2023 年相关费用计提增加，前三季度逐季下降，23Q4 预计维持低水平。

据公司港股公告，国际企业会计准则下，2023 年预计实现归母净利润627~657亿元。中国和国际企业会计准则的口径差异在于公司按中国政府相关机构的有关规定计提维简费、安全生产费及其他类似性质的费用，计入当期费用并在股东权益中的专项储备单独反映。据我们计算，2023 年公司预计计提费用49 亿元，同比增长49.53%，一定程度影响公司盈利。但分季度来看，2023 年Q1-Q4 公司分别计提费用20.65/15.17/6.50/6.68 亿元，呈现前三季度逐季下降、23Q4 维持低水平的态势。专项储备的计提和使用影响公司当期利润，但不影响现金流，公司经营创现能力高位稳定。

2023 年公司煤电运化业务规模同比增长。据公司运营数据公告，2023 年，1)煤炭：公司实现商品煤产量3.245 亿吨，同比增长3.5%;煤炭销售量4.5 亿吨，同比增长7.7%。2)发电：公司实现总发电量2122.6 亿千瓦时，同比增长11.0%;总售电量1997.5 亿千瓦时，同比增长11.1%。3)运输：公司实现自有铁路的运输周转量3094.0 亿吨公里，同比增长4.0%;黄骅港和神华天津煤码头合计煤炭装船量2.55 亿吨，同比增长2.0%;航运货运量1.529 亿吨，同比增长12.2%;航运周转量1647 亿吨海里，同比增长23.3%。4)煤化工：公司实现聚乙烯销量36.44 万吨，同比增长1.7%;聚丙烯销量34.15 万吨，同比增长0.3%。

业绩稳健+高现金，公司高股息属性持续。公司目前煤炭规划产能7670 万吨，包括拟收购大雁煤业及杭锦能源股权涉及的2070 万吨和新街矿区规划产能5600 万吨，从而解决公司资源接续问题，保障中长期产能平稳，清远、岳阳发电项目也于23Q4 投产，2024 年有望贡献业绩增量，运输业务规模稳步扩张，公司整体业绩实现较为稳健。截至23Q3 末，公司净现金水平行业第一，资产负债率较23H1 末下降7.06 个百分点至24.72%，近年资本开支也持续下降，从而具备高分红基础。以我们2023 年598.90 亿元的盈利预测、2024 年1 月30 日35.76 元/股的收盘价计算，若公司延续2022 年72.8%的分红比例，2023 年股息率6.13%，若执行2022-2024 年股东回报计划中最低分红比例60%，保底股息率5.06%。

控股股东增持凸显发展信心, 国资委市值管理考核助力公司价值重塑。基于对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可，公司控股股东国家能源投资集团有限责任公司计划在未来12 个月内增持公司A 股股份，增持金额不低于人民币5 亿元、不超过人民币6 亿元，增持价格不超过人民币33.10 元/股。1月24 日，国新办新闻发布会上提出，国资委将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核。1 月29 日中国神华相关负责人表示，公司将积极落实市值管理考核要求。公司有望凭借“业绩稳健+高股息+政策加码”的特点实现估值持续提升。

投资建议：公司2023 年受非经常性损益影响较大，我们预计2023-2025年公司归母净利为598.90/652.83/667.27 亿元， 对应EPS 分别为3.01/3.29/3.36 元/股，对应2024 年1 月30 日的PE 分别为12/11/11 倍。考虑公司2023 年煤炭业务下滑和发电业务增长有对冲作用，且各业务板块规模稳步提升，有望凭借“业绩稳健+高股息+政策加码”特点实现估值持续提升，维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下降;火电需求不及预期;项目建设慢于预期。