中国海油(600938)事件点评：产量目标大幅上调 央企估值重塑推动估值提升

事件：2024 年1 月25 日，公司公告了2024 年经营策略。

油气产量强劲增长，24-25 年目标大幅上调。2023 年初，公司制定2023-2025 三年滚动产量目标为650-660、690-700、730-740 百万桶油当量，据公司最新预计，2023 年净产量或将达到675 百万桶油当量，超出目标15-25 百万桶油当量，公司增储上产步伐扎实，油气产量增长势头强劲。此外，公司新规划了2024-2026 年的产量目标，分别为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，一方面大幅上调24 和25 年产量规划50 和90 百万桶油当量以上，另一方面，2026 年公司产量依然稳步增长，23-26 年产量的CAGR 为6.27%- 7.13%，成长优势凸显。

23 年实际资本支出达1280 亿元，24 年高额开支助推增储上产。2023 年，公司加快产能建设，加速项目审批，资本支出预计达约1280 亿元，超过2023年初计划开支的16.4%-28.0%;2024 年，公司资本支出预算总额为1250-1350亿元，高额资本支出将助推增储上产再上新台阶，其中，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%，同时，公司海内外项目协同推进，国内和海外的资本支出占比分别为72%和28%。勘探策略上，公司聚焦寻找大中型油气田，一方面，坚持稳油增气、向气倾斜、推进非常规，以建成三个万亿大气区为引领，其中，南海已探明天然气地质储量近万亿立方米、渤海已探明天然气地质储量超5000 亿立方米、陆上已探明天然气地质储量超4000 亿立方米、并推进深水勘探和深层煤层气勘探等;另一方面，稳定渤海，加快南海，拓展东海，探索黄海，做强海外。开发和生产上，公司积极推进国内重点项目、推进海外的圭亚那和巴西项目等;同时持续深化调整井井位部署研究、提升单井产量;推进油气藏精细描述，降低自然递减率。2024 年公司多个重要新项目计划投产，包括绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目、惠州26-6油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目等，高峰产量分别为30300、20600、27500 桶油当量/天，还包括海外的巴西Mero3 项目、加拿大长湖西北项目，高峰产量为180000、8200 桶油当量/天。

股息支付率不低于40%，股息绝对值不低于0.7 港元/股，股息配置价值高。

公司承诺2022-2024 年股息支付率预计将不低于40%、且全年股息绝对值不低于0.7 港元/股(含税)，2023 年，公司已派发中期股息0.59 港元/股(折合人民币0.5411 元/股)，若按此股息年化和2024 年1 月25 日收盘价计算，公司A 股股息率为4.85%、H 股股息率高达8.17%，在当前油价高位震荡的背景下，公司具有较高的股息配置价值。

投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2023-2025 年归母净利润分别为1260.08/1376.65/1472.46 亿元，EPS 分别为2.65/2.89/3.10 元/股，对应2024 年1 月25 日的PE 分别为8/8/7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。