建投能源(000600)：区域煤电稳步扩张

煤电装机规模扩大，用电需求复苏利好发电增长自建+收购双管齐下，煤电控股装机规模稳步扩大。河北用电需求复苏，火电机组利用小时数稳中有升。调整盈利预测主要基于：1)在建项目进度好于预期，上调装机规模预测;2)煤价高于预期，上调平均标煤单价预测。

我们预计公司23-25 年归母净利润3.67/5.87/8.63 亿元( 前值：

3.21/4.79/7.59 亿元)，BVPS 5.62/5.84/6.15 元(前值：5.59/5.77/6.05 元)。

煤电行业基本面筑底回升，公司23 年业绩有望改善，23-25 年业绩弹性充足。可比公司24 年PB 均值1.1x(Wind 一致预期)，公司当前股价对应24年0.82xPB。给予公司24 年1.1xPB，目标价6.42 元/股(前值6.15 元基于23 年1.1xPB)。维持增持评级。

自建+收购双管齐下，煤电控股装机规模稳步扩大控股子公司寿阳热电建设的2x350MW 低热值煤热电联产项目2 号机组于2023 年10 月27 日一次通过168 小时满负荷试运行，正式投入运营。该项目1 号机组已于2023 年7 月19 日投产，至此寿阳热电项目已全部建成投产。公司收购开滦协鑫51%股权事项已于2023 年12 月15 日通过股东大会表决，有望新增控股装机600MW。新项目任丘热电和西柏坡电厂四期已于1H23 获得核准，后续有望进一步增厚公司装机规模。因此我们上调对公司23-25 年控股装机规模预测至9.85/10.45/11.81GW。

河北用电需求复苏，火电机组利用小时数稳中有升河北省电力需求恢复，2023 年1-10 月全省用电量同比+7.8%，考虑到2022年11-12 月低基数效应，我们预计河北省全年用电量有望高单位数增长。河北省发电量加速增长， 10/11 月累计同比+5.9%/+7.1% ， 其中火电+3.8%/+4.6%，1-10 月火电机组利用小时数同比+1.2%。公司装机容量占河北南网统调煤电装机的23.13%、占河北北网的20.10%，我们预计公司火电机组利用小时数有望和全省平均水平相当。

公司煤价波动相对较小，上调标煤单价预测

2022 年与2023 年1-9 月公司平均标煤单价分别为970/926 元/吨，同比+12%/-3%;同期秦港Q5500 均价同比+44%/-20%，公司煤价波动幅度相对较小。2023 年10 月至今秦港Q5500 均价同比-33%，我们预计公司同期及全年煤价有望同比小幅下降，但高于我们此前预测。因此我们上调对公司23-25 年平均标煤单价预测至914/882/882 元/吨。

风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。