兖矿能源(600188)：布局煤制烯烃 业务转型持续发展

山能集团将鲁西矿业和新疆能化注入公司

公司于2023 年4 月29 日公告，以264.31 亿元的价款收购鲁西矿业51%股权和新疆能化51%股权，其中新疆能化拥有位于新疆丰富的煤炭资源，合计资源量为230.15 亿吨，可采储量为152.66 亿吨，其中五个在产煤矿合计资源量为56.17 亿吨，可采储量为31.16 亿吨，十二个勘探区合计资源量约为173.98 亿吨，可采储量为121.5 亿吨。

新疆是山能集团发展规划中较为重视的区域

近年来，山东能源集团抓住煤炭行业兼并重组的机遇，通过对子公司的重组，整合为四家区域性公司，分别为鲁西矿业、西北矿业、新疆能化、新矿内蒙古能源。

自2004 年以来，布局了山东鲁南、陕西榆林、贵州开阳、新疆乌鲁木齐以及内蒙古鄂尔多斯五大化工产业基地，其中准东五彩湾煤制烯烃项目被山能集团列入“十四五”发展规划和外部开发“二次创业”的重点建设项目。

从资源错配和运力紧缺，看新疆煤化工发展的合理性通过对生产负荷、事故率等方面的分析，我们认为晋陕蒙的煤炭供给紧缺问题存在加剧的可能性。新疆存在增产的可能性，但受限于外运能力，疆煤外运量短期内难以大幅度增长。因此，将原料煤在新疆就地消化，以煤化工产品的形式实现外运，或能缓和资源错配、运力紧缺的问题。

煤炭资源禀赋奠定新疆煤化工产业优势

在政策的支持下，同时得益于新疆煤炭品质优良、赋存条件好、开采成本低，是现代煤化工产业的优质原料，吸引了众多大型企业布局新疆，投资开发建设煤炭、煤电、煤化工项目。

根据新疆山能化工公司环评披露的数据，基准年原料煤用量390.21 万吨/年，折合烯烃单耗4.88 吨煤炭/吨烯烃，明显低于煤制烯烃几家代表企业5.3 吨的平均单耗水平。

盈利预测与估值：维持2023-2025 年归母净利润预测195/205/224 亿元，对应2023 年12 月1 日市值PE 为7.91/7.51/6.85 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭产能超预期增长;海外能源需求不及预期;水电发力超预期;经济增长不及预期。