新天然气(603393)：私有化亚美能源 马必快速放量可期 紫金山扩展成长空间

核心观点

公司原为新疆大型城燃供应商，通过收购亚美能源,获得优质的煤层气资产，23 年7 月完成亚美能源私有化。亚美能源下属潘庄和马必区块产量由16 年的5.4 亿方逐年增长至22 年的14.7 亿方。

存量资源方面：马必项目19 亿方煤层气产能建设开发项目快速推进，在产井数量大幅增加，快速放量可期。

增量资源方面：23H1 公司取得勘查面积约528.3 平方公里的紫金山项目，勘探进程有序推进，预计24H2 可能进入加速开发过程。

此外，公司积极布局天然气全产业链，努力提升盈利能力，未来成长可期。

简评

公司为新疆大型城燃运营商，私有化煤层气龙头亚美能源，并积极推进天然气全产业链布局，未来成长空间广阔公司自成立起主营城市天然气输配与销售业务,涵盖民用、商用、车用和工业园区天然气等领域，通过收购亚美能源,获得优质的煤层气勘探、开发和运营资产，2023 年7 月完成对亚美能源私有化。

亚美能源目前主要在潘庄和马必区块从事业务,具有较为丰富的煤层气资源,其煤层气探明地质储量居中国各盆地之首，潘庄和马必项目煤层气产销量不断新高，年产量由2016 年的5.4 亿立方米逐年增长至2022 年的14.7 亿立方米。同时公司积极布局增量资源，新增紫金山煤层气项目有望进一步增加产销提升空间。

公司积极布局天然气能源全产业链，推动形成集“产销、输配、加工”为一体的产业链商业模式。2023 年公司正式私有化亚美能源，初步完成天然气产业生态链战略支点打造。上游，获取新区块、新资源取得阶段性成果，积极布局河南、新疆、内蒙等多地煤层气区块项目;中游，依托通往河南关键管输路由，持续推进外输管线互联互通，保障潘庄区块气量的高质量输出及马必区块气量的多通道输出;下游，构建产能与LNG 存储的直控能力，与城燃公司、重要客户等企业开展多形式全方位合作，提升下游市场占有率与掌控力，上、中、下游全产业生态链建设初具雏形。

存量资源马必项目快速放量可期，增量资源紫金山项目有序推进2023 年前三季度公司煤层气总产量12.3 亿立方米，同比+15.6%;总销量11.6 亿立方米，同比+13.3%;均价2.06元/立方米，同比-7.0%。其中，潘庄区块总产量8.4 亿立方米，同比-4.3%;马必区块总产量3.9 亿立方米，同比+107.0%。存量资源方面，潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量59.5 亿立方米;马必项目19 亿方煤层气产能建设开发项目快速推进，在产井数量大幅增加，2022 年在产井498 口，同比+52.3%，产能放量可期。增量资源方面，2023H1 公司取得勘查面积约528.3 平方公里的紫金山项目煤层气勘探开发资源，勘探进程有序推进，预计24H2 可能进入加速开发过程。

天然气价格波动影响公司业绩，预计23Q4 量价齐升2023Q3 国内天然气价格下滑对公司售价造成一定压力，潘庄区块销售价格1.88 元/立方米，同比-16.0%，销量2.35 亿立方米，同比-12.0%。一般而言Q4 为天然气销售旺季。公司积极打通潘庄到河南的关键路由，同时尽快恢复衔接山西通往河南关键路由末端的河南博爱益众LNG 工厂运行，使得包括潘庄区块在内的沁水盆地区域的天然气能够输往河南省，获得更大市场价值。此外，天然气价格联动政策的出台及顺价工作的推进有望帮助新疆城燃板块修复受损的销气毛差，未来城燃板块有望逐步减亏或扭亏。

盈利预测和估值：

重要假设：2023-2025 年潘庄区块产量为11.0、11.5、11.5 亿立方米，马必区块为5.7、8.0、11.2 亿立方米。

基于上述假设，预计公司2023-2025 年归母净利润为10.22、15.23、17.81 亿元，EPS 为2.41、3.59、4.20 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

(1)国内天然气需求增速下滑：公司主要产品天然气的价格和宏观经济需求高度相关。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响;

(2)马必项目产量增速不及预期：煤层气开发存在一定不确定性，公司未来1-2 年产量增量主要来自马必项目，如果实际产量低于公司目标则会影响公司利润水平。

(3)煤层气行业补贴减少：煤层气属于国家鼓励的油气增储上产资源开发项目，享受增值税退税和补贴优惠，若未来行业补贴减少，可能影响公司利润水平。