通威股份(600438)动态点评：成本优势与技术布局共振 一体化战略稳步推进

成本优化+产能扩大，高纯晶硅业务优势显著2023 年前三季度公司高纯晶硅销量28 万吨，同比增长53%。公司精细化管理推动硅料成本持续优化，根据2023 年半年报，公司多晶硅生产成本已经下降至4 万元/吨以内，处于行业领先水平;同时硅料产能持续扩张，巩固公司龙头优势，其中永祥能源科技一期12 万吨项目已经于2023 年投产，云南通威20 万吨及包头20万吨高纯多晶硅项目已开工并预计2024 年年内投产，永祥新能源三期12 万吨高纯晶硅项目预计将于今年年底开工。

N 型产能持续扩充，电池技术多重布局

2023 年前三季度公司实现电池片销量58GW，同比+78%。为顺应市场日益增长的N 型电池片需求，公司积极扩充N 型产能，根据23 年10月10 日上证e 互动披露，双流25GW TNC 项目和眉山16GW TNC 项目，预计将于2024 年上半年建成投产，届时公司TNC 电池产能规模将达到66GW。同时公司多种电池技术路线同步推进，TOPCon 电池已经完成激光SE 的导入，量产平均转化效率超过26%，在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域方面均积极布局并取得进展成果。

一体化布局日益完善，进一步巩固市场竞争力2023 年前三季度公司实现组件销量19GW，同比+645%;为顺应行业一体化发展趋势，公司全面布局组件业务，根据2023 年半年报披露，公司组件总产能已经达到55GW。

投资建议

硅料成本优势强化公司竞争力，叠加新技术布局和组件一体化贯穿增强市场竞争力，电池及组件将不断放量，我们预计2023-2025 年公司分别实现营业总收入1488/1551/2012 亿元， 同比增长4.5%/4.3%/29.7%;分别实现归母净利润173/137/177 亿元，同比增长-32.6%/-21.2%/29.6%,相应EPS 分别为3.85/3.03/3.93 元,以23年11 月20 日收盘价27.2 元计算，当前股价对应PE 分别为7/9/7倍，参考国内可比公司大全能源和隆基绿能，考虑到公司在硅料环节的成本优势，以及一体化战略推进，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、产能释放不及预期、市场开拓不及预期、下游需求不及预期等。