大唐发电(601991)：2023Q3公司业绩有所增长 盈利能力明显提升

事件：近日公司披露2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收906.19亿元，同比增长3.86%;实现归母净利润28.35亿元，同比增长271.29%。

点评：

前三季度公司上网电量、电价齐升。前三季度，公司上网电量约为1941.65 亿千瓦时，同比上涨4.32%，主要因为(1)受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，公司火电上网电量同比上升;(2)上半年公司水电机组所在流域来水偏枯，水电上网电量同比下降，但第三季度水电来水情况同比好转，水电整体降幅较上半年大幅收窄;(3)公司清洁能源装机容量持续增加，部分区域存量机组利用效率有所提升，公司清洁能源机组上网电量同比增幅较大。同时，公司平均上网电价为468.22 元/兆瓦时(含税)，同比上升1.91%。

2023Q3 公司业绩有所增长，盈利能力明显提升。2023Q3 公司实现营收324.18 亿元，同比增长2.42%;实现归母净利润13.18 亿元，同比增长307.39%，主要因为单位燃料成本同比降低，以及发电量同比增加。2023Q3公司毛利率为13.60%，同比提升9.34 个百分点;净利率为6.76%，同比提升9.13 个百分点，在动力煤价格下行的助推下，公司盈利能力明显提升。

公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。2023H1 公司核准电源项目36 个，核准容量6440 兆瓦，其中，煤机/燃机/风电/光伏/海上光伏氢能示范项目的核准容量分别为2000 兆瓦/1000 兆瓦/1200 兆瓦/1840 兆瓦/400 兆瓦。2023H1 公司在建电源项目32 个，在建容量8306兆瓦，其中，火电/风电/光伏项目的在建容量分别为4020 兆瓦/2647 兆瓦/1639 兆瓦。公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。

投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.19 元、0.25 元、0.32元，对应PE 分别为13 倍、10 倍、8 倍，维持对公司“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期;经济发展不及预期;上网电价波动风险;动力煤价格波动风险等。