平煤股份(601666)：高弹性优质主焦煤公司

报告摘要：

河南焦煤龙头，管理层、控股股东接连增持。公司拥有优质主焦煤资源，焦精煤贡献主要盈利。公司经营现金流维持较高水平，资产负债率下降，股利分配率有望提升。2023 年8-9 月管理层、控股股东接连4 次增持公司股份，同时公司拟回购股票用于股权激励。

焦煤供给紧张，需求存向上弹性。短期看，安全监管趋严限制供给，冬储叠加万亿特别国债政策刺激需求，到年底焦煤价格看涨;长期看，国内新增焦煤产能有限，全球供给亦紧张。同时，地产刺激政策推动地产投资超跌反弹，万亿特别国债刺激基建投资，新产品带动下高端制造业投资增速有望回升，利好焦煤需求回升。焦煤价格有望迎来新一轮2 年左右上行周期。

煤质媲美澳大利亚峰景矿焦煤，价格弹性大、吨焦煤市值低。公司优质主焦煤是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料，属稀缺煤种，对标澳大利亚峰景矿硬焦煤。2022 年底公司拥有煤炭储量29.61 亿吨，集团夏店矿和梁北矿井共270 万吨/年产能有望在2025 年前注入，预计2025 年公司原煤产能、精煤产量提升约25%。公司积极推进“精煤”战略，精煤销售占比不断提升。2021 年煤价大涨时公司焦煤涨价幅度高于同类公司，公司吨焦煤市值处行业低位，具备较大弹性。

加大智能矿井建设，推进减员增效。公司积极推进智能化矿井建设，使煤矿生产全过程变得更为绿色、安全和高效。当前煤矿事故呈现多发态势，公司近年未发生重大安全事故，有助于公司稳定发展。持续推进减员增效，员工人数从此前9 万人降至2022 年5.36 万人，未来计划将员工总数进一步缩减至4 万人。2022 年公司支付给职工及为职工支付得现金为92 亿元。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25 年公司营业收入为318.5/339.9/419.9 亿元，同比变动-11.63%/6.72%/23.54%。归母净利润为41.2/45.0/62.7 亿元， 同比变动-28.09%/9.19%/39.43% 。EPS 分别为1.78/1.94/2.71 元/股，当前股价对应PE 分别为5.88/5.39/3.87 倍。考虑到公司拥有优质主焦煤资源，煤炭产能有望增长，公司焦煤价格弹性大，吨焦煤市值低，持续推进“减员增效”，股东和管理层积极增持。维持公司“买入”评级。

风险提示：经济恢复不及预期、安全生产风险、减员计划不及预期。