潞安环能(601699)：高弹性喷吹煤龙头公司

“高新技术”煤企 ，拥有自主产权的高炉喷吹技术。公司22 年盈利创历史新高142 亿元，23 年受煤价下跌拖累前三季度盈利73 亿，同比下降22%。煤炭业务为公司主要收入来源，营收占比约90%。公司经营性现金流量较好，投资项目减少，资本开支下降，22 年分红率由此前30%提升至60%。

24 年我国煤炭供需缺口预计1-1.5 亿吨，煤价有望上行。预计24 年印尼产量增长10%约8000 万吨，澳大利亚和俄罗斯煤炭产量维持稳定，蒙古增加500 万吨，主要煤炭出口国供给增量有限。国内方面，2020 年疫情导致新批煤矿产能仅约5000 万吨，煤矿建设周期4 年，24 年建成矿井产能较少，预计24 年国内供给增加1 亿吨。政策对煤炭需求有重大影响，今年以来推出万亿特别国债、调整优化房地产政策以及鼓励高端制造业政策，有望推动24 年需求回升，预计24 年火电发电量增速5%-6%，生铁产量增速3%-4%，预计24 年我国煤炭需求增加4%-5%，约为2-2.5亿吨，国内供给增加1 亿吨，国内供需缺口1-1.5 亿吨，需要额外增加进口煤或者消耗库存补充供给，供需趋紧煤价有望上行。

市场煤占比高，盈利弹性大。潞安煤具有明显的原料和工艺优势。公司拥有先进产能4730 万吨，22 年煤炭销量5294 万吨，煤炭产销量稳步增长。公司市场煤占比高，22 年公司市场煤约4100 万吨，占比77%，定价方式灵活。在21-22 年煤炭上行周期中，与主流煤炭公司相比，盈利弹性大。

积极推进成本管理，促进公司稳定盈利。公司建构“一核两翼四驱动”战略体系，引导高质量发展。通过强化成本费用压降的措施，公司营业成本增幅远小于煤价增幅;22 年煤价上涨，公司吨煤成本下降14 元/吨至660 元/吨，23 年进一步下降至343 元/吨，公司内部管理领先，成本控制能力强。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25 年营业收入为469.2/496.7/524.2 亿元，同比变动-13.59%/5.85%/5.53%。归母净利润分别为108.4/115.3/129.2 亿元，同比变动-23.46%/6.29%/12.10%。EPS 分别为3.62/3.85/4.32 元/股，当前股价20.21 元对应PE 分别为5.58/5.25/4.68 倍。

考虑到公司估值明显低于行业均值，潞安煤具备原料和工艺优势，市场煤占比高盈利弹性大，有效的成本管理，较高分红率，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期;安全生产风险;煤炭进口强于预期。