通威股份(600438)2023年半年度业绩点评：优质产能进一步提升 持续推进一体化布局

事件：公司近期发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业总收入740.7亿元，同比增加22.8%;实现归母净利润132.7亿元，同比增加8.6%;实现扣非后归母净利润126.2亿元，同比增加1.0%。

点评：

公司Q2 业绩有所承压。2023Q2 公司实现营收408.2 亿元，同比增长14.5%;归母净利润46.7 亿元，同比下降33.6%。上半年公司高纯晶硅销量17.77 万吨，同比增长64%，带动公司营收增长，2023Q2 营收环比增长22.8%，受二季度硅料价格降幅较大的影响，公司2023Q2 利润同比下滑，业绩有所承压。

硅料产能大幅提升，整体成本持续优化。截至8 月底，公司高纯晶硅产能达42 万吨，较2022 年底提升16 万吨，国内市占率约30%，生产成本已低于4 万元/吨，并规划2024-2026 年高纯晶硅产能将达80-100 万吨。

下半年以来，多晶硅价格有所回升，未来随着下游N 型技术产能逐步投产，N/P 硅料价差预计将逐渐扩大，公司上半年N 型料供应提升明显，N型产品销量同比增长447%。另外，年内公司加大对上游原材料的布局力度，在包头和广元分别规划建设30 万吨和40 万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024 年底前建成投产，未来硅料整体成本将持续优化。

电池效率持续提升，扩产组件速见成效。目前公司TNC 电池量产平均转换效率提升至25.7%，良率超过98%，产能达25GW，未来将进一步提升至66GW。截至上半年，公司电池年产能规模达90GW，根据公司规划，预计年底电池产能将达100GW。另外，公司加快HJT 产业化进程的同时，持续推进多种电池技术的研发，其中钙钛矿/晶硅叠层电池效率达到31.13%，较去年年底提高3.94pct。组件方面，受益于国内风光大基地项目提速建设， 上半年公司组件销量8.96GW(已超去年销售总量7.94GW)，截至上半年，公司组件产能达55GW，较2022 年底提升41GW，预计2023 年底将达80GW，公司具备硅料和电池的领先优势，进军组件并扩大产能，且速见成效。且公司拟投建合计32GW 拉棒和切片项目，未来从工业硅到组件垂直一体化布局可期。

投资建议：公司保持硅料、电池成本及技术领先优势，深化一体化布局，有望持续巩固行业领先地位。预计公司2023-2025年EPS分别为3.91元、3.49、4.05元，对应PE分别为8倍、9倍、8倍，维持对公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险;扩产项目推进不及预期风险;电池技术研发进步不及预期等风险。