盘江股份(600395)：煤价下跌拖累业绩 西南地区煤炭龙头盈利稳健

事件：根据公司2023 中报，上半年公司实现营业收入52.97 亿元，同比减少15.23%，归母净利润为6.19 亿元，同比减少50.23%，扣非后的归母净利润为5.57 亿元，同比减少61.59%。基本每股收益为0.288 元，同比下降50.35%， 加权平均净资产收益率为5.24%， 同比下降13.37pct。

点评：

上半年煤价下跌拖累业绩，煤炭毛利率同比下降。根据公司2023 中报，上半年煤炭业务实现营收51.53 亿元(同比-15.80%)，营业成本为36.30 亿元(同比+6.76%)，毛利率为29.6%(同比-14.6pct)。公司2023 上半年吨煤售价为764 元/吨(同比-227.48 元/吨)。产量方面，公司生产原煤799.85 吨(同比+8.51%)，生产商品煤639.96 万吨(同比+14.42%)，商品煤销量为674.28 万吨(同比+9.23%)。其中，焦(精)煤销量为238.69 万吨(同比+1.23%)，自产精煤销量为224.10 万吨(同比+3.56%)。动力煤销量为435.59 万吨( 同比+14.18%)， 自产动力煤销量为416.34 万吨(同比+18.69%)。截至2023 年6 月30 日，公司产能合计1,980 万吨/年，较2022年底增加120 万吨/年，主要是马依西一井120 万吨/年于2023 年2 月正式投入生产。

管理费用同比下降，费用率控制稳健。根据公司2023 中报，上半年销售费用为1269.81 万元，同比增长27.81%，主要系自备车维修费较同期增支202.39 万元。管理费用为5.50 亿元，同比减少30.06%，主要系同期确认马依公司、恒普公司在建工程费用化支出2.92 亿元。财务费用为5970.24 万元，同比减少29.95%，主要系利息收入增长。研发费用为1.16 亿元，同比增长27.11%。2023 上半年，公司费用率为13.95%，同比下降1.60pct，较上一报告期下降2.33pct。

作为西南地区最大的煤炭生产企业，公司煤炭储量丰富种类齐全。公司所在的盘江矿区煤炭资源储量丰富，截至2020 年底，保有储量186.3 亿吨，炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.97%。同时矿区煤炭种类齐全，公司主要煤炭产品为主焦煤、1/3 焦煤、动力煤，具有低灰、低硫、微磷、发热量高的显著特点，是理想的冶金、化工和动力用煤，是中国南方地区重要的大型炼焦煤和动力煤生产基地，是西南地区最大的炼焦煤生产企业。

煤电一体化发展加快推进，布局光伏项目建设。根据公司2022 年报，盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目有序推进;盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目已于2021 年底动工，2022 年2 月份正式进入施工建设期。同时公司设立五家新能源子公司开展项目前期工作，截至2022 年底，累计获得新能源建设指标375 万千瓦，全资子公司盘江新能源发电(盘州)有限公司启动光伏项目建设3 个，项目装机容量达11.85 万千瓦。截至2022 年3 月底，已建成并网发电达2.82 万千瓦，实现在新能源发电领域的零突破。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年盘江股份营业收入为107.42亿元、116.68 亿元、130.06 亿元，归母净利润为11.80 亿元、13.61 亿元、16.27 亿元，EPS(摊薄)为0.55 元、0.63 元、0.76 元。以2023 年9 月15日收盘价6.72 元对应P/E 为12.2/10.6/8.9x，首次给予“增持”评级。

风险提示：煤价超预期下跌、重点项目建设不及预期、水电超预期增长、重点煤矿发生重大安全生产事故。