三峡能源(600905)：装机电量规模持续扩大 项目储备充足

事件：2023 年上半年公司实现营业收入137.04 亿元，同比增长12.98%;实现归母净利润45.17 亿元，同比下降10.10%。

点评

公司累计装机达28GW，装机规模有望加速扩张

2023 年上半年，公司新增装机容量178.98 万千瓦。截至2023 年6 月末，公司累计装机容量达到2829.86 万千瓦，其中风电1676.38 万千瓦(海上风电494.62 万千瓦，占全国市场份额的15.72%);太阳能发电1093.22 万千瓦。公司在建项目计划装机容量合计1315.18 万千瓦，其中风电364.17万千瓦，太阳能发电951.01 万千瓦。目前组件价格已有所回落，公司新能源装机规模有望加速扩张。

装机增长叠加风光资源变动，上半年发电量同比+15%2023 年上半年，公司风电平均利用小时为1253 小时，同比提高88 小时;太阳能发电平均利用小时为705 小时，同比下降13 小时。叠加装机变动影响，上半年公司完成发电量280.90 亿千瓦时，同比增长14.71%，其中风电、太阳能发电量分别同比增长18.69%、7.31%，水电同比降低41.79%，主要系来水量明显降低。电量增长带动公司营收增加，上半年同比增长12.98%。

会计准则变化致公司营业成本上升，上半年归母净利润同比有所下滑上半年公司营业成本同比增长34.67%至56.43 亿元，主要系2023 年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，以及2022 年底境内发电企业开始执行《企业安全生产费用提取和使用管理办法》，上半年正常计提安全生产费用使得营业成本有所增加。受此影响，上半年公司毛利率同比下滑6.6pct。期间费用率方面，上半年同比微增。公司上半年投资收益约贡献4.2 亿元，同比下滑38.9%，主要系公司投资的金风科技、亿利洁能以及福建风电项目贡献的投资收益下滑影响。综合影响下，上半年公司实现归母净利润45.17 亿元，同比下降10.10%。

盈利预测与估值：

考虑到公司23H1 业绩及项目建设情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为85.6、99.6、110.8 亿元(前值为93、109、124 亿元)，对应PE 为16、14、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等