TCL中环(002129)：存货减值短期拖累业绩 下半年成本优势有望凸显

核心观点

2023 年上半年公司实现营业收入348.98 亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润为45.36 亿元，同比增长55.5%，公司业绩实现快速增长。上半年公司硅片出货快速增长，一体化产能持续扩张。

公司坚持全球化布局，拟在沙特阿拉伯布局硅片产能。Q2 产业链降价过程中，公司计提较多存货跌价损失，下半年产业链价格企稳后价值压力较小。另外，公司在盈利能力上居于行业领先水平，下半年成本优势有望进一步凸显。

事件

公司发布2023 年中报

2023 年上半年公司实现营业收入348.98 亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润为45.36 亿元，同比增长55.5%，公司业绩实现快速增长。分季度来看，2023Q2 公司实现营收172.79 亿元，同比下降5.7%，环比下降1.9%;实现归母净利润22.83 亿元，同比增长42.1%，环比增长1.3%。

简评

硅片出货快速增长，产能持续扩张

2023 年上半年公司硅片出货52.6GW，同比增长55%。组件出货3.3GW，同比增长10%。产能上，截止2023 年6 月底公司硅片/电池/组件产能为165/2/14.5GW，预计2023 年底公司晶体、PERC电池、TOPCon 电池、组件产能将达180GW、1.5GW、0.5GW、30GW。

坚持全球化布局，拟在沙特阿拉伯布局硅片产能公司与Vision Industries Company 签署合作条款清单，拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目。此外，公司与Maxeon 实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展，有望提升公司全球竞争力。

Q2 存货减值短期拖累业绩，下半年有望明显好转2023 年上半年公司存货跌价准备和合同履约成本减值准备计提11.9 亿元，对公司盈利能力造成一定的影响。目前光伏产业链上游价格正在震荡探底，硅片盈利已基本企稳。且当前硅片环节库存水平较低，产业链价格见底后Q3 库存减值将明显减少，预计　　Q3 公司硅片盈利能力将有所提升。

硅片厂商盈利能力分化明显，预计2024 年市占率进一步提升第二季度硅片环节各家盈利能力分化明显，公司依靠高周转及优秀的制造能力，在市占率及盈利能力上领先于二三线厂商。目前已有部分二线厂家放缓硅片扩产节奏，在这一背景下，预计公司2024 年市占率有望进一步提升。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润100.06、118.50、136.08 亿元，对应2023 年9 月14 日PE 估值为9.76、8.24、7.18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1、行业需求不及预期的风险。2、行业竞争加剧的风险。3、项目进展不及预期的风险。