中信建投：光伏产业链价格迫近底部 TOPCon超预期

中信建投证券发布研报称，随着TOPCon电池效率的进一步提升，未来N、P组件功率差拉大，TOPCon溢价空间有望进一步提升。头部企业TOPCon电池研发具备领先性。从估值来看，该行认为市场悲观预期当前已充分反映在股价中，后续应继续重点关注业绩确定性强的方向：1)当前光伏电池环节处于技术变革关键节点，TOPCon渗透率处于提升初期，景气度较高。2)上游硅料进入降价通道后，下游订单型公司有望获益，看好头部一体化组件。

中信建投证券主要观点如下：

产业链价格迫近底部，排产有望重回高位

硅料价格经历了5月的暴跌，当前官方最低成交报价为8万，1个月时间下跌幅度超过60%，且下跌仍在继续。跌幅超大主要原因是供给持续释放且后市供给将远超需求，预计本轮底部可能在6万左右，虽然价格难以预测，但是持续的下跌价格，硅料正在迫近底部。

6月排产总体与5月持平，这一点超出市场预期。通常情况下，上游价格暴跌，下游会进入普遍观望期，当下部分分销环节有去库存，部分集中电站可能重新议价，但整体上，特别是海外市场需求持续旺盛，是6月上游价格暴跌情况下，组件排产不跌的重要因素。

在旺盛的续期状态下，一旦硅料价格触底或市场预期接近底部，预计排产将重回增长态势，类似情况在三季度出现概率很大。当下硅料已经不是最赚钱环节，单W利润跌破1毛，而电池片、组件特别是，TOPCon产业链持续景气，成为行业盈利最强方向。

TOPCon需求井喷 ，需求超预期，供给低于预期。

春节之后，光伏TOPCon需求井喷，需求增速超预期，供给增速低于预期。TOPCon相较于PERC来说产品性价比高，在组件溢价2毛基础上电站IRR与PERC组件基本打平。在当前溢价下TOPCon电站IRR明显高于PERC。经过过去1年的市场培育期，目前终端客户已充分认知到TOPCon产品性价比，在产品选择上TOPCon已成为客户首选。国内市场央国企招标N型占比达到40%-50%，头部企业海外订单中TOPCon占比大幅提升。

TOPCon电池具备较高壁垒，供不应求趋势明显且持续时间有望超预期。

根据各厂商TOPCon电池的扩产规划，该行预计2023年TOPCon电池有效供给仅有120-130GW，制造端具有较高技术壁垒，新玩家扩产难度较大，因此今年以来部分企业TOPCon爬产进度明显低于预期，该行认为TOPCon紧缺状态持续时间有望超预期。

该行认为随着TOPCon电池效率的进一步提升，未来N、P组件功率差拉大，TOPCon溢价空间有望进一步提升。

头部企业TOPCon电池研发具备领先性。

目前市场对TOPCon产品后续供给充足后行业竞争加剧有一定担忧，但目前TOPCon技术仍处于快速迭代期，头部企业在研发上确实具备一定领先性。例如晶科目前TOPCon组件(72片182版型)量产功率已达到580W，且单面组件中这一功率占比较高，而其他厂商当前主流量产功率仍在565-575W，头部企业整体领先1-2个档位左右。且晶科目前在双面poly上也有一定技术储备，提效路径明确，未来2-3年内公司TOPCon相比同行保持相对领先性。

从估值来看，该行认为市场悲观预期当前已充分反映在股价中，后续应继续重点关注业绩确定性强的方向：

1)当前光伏电池环节处于技术变革关键节点，TOPCon渗透率处于提升初期，景气度较高。

2)上游硅料进入降价通道后，下游订单型公司有望获益，看好头部一体化组件。