南网能源(003035)：中国领先的综合能源服务商

投资亮点

首次覆盖南网能源(003035)给予跑赢行业评级，目标价8.10 元，对应2024 年25 倍市盈率，公司主营工商业分布式光伏开发运营及建筑节能等业务，我们看好公司各项业务在双碳目标背景下实现稳健增长。理由如下：

工商业电价改革推动工商业光伏迎来快速增长，装机空间广阔。受益电价改革，2022 年工商业光伏新增装机25.9GW，同比增长237%。我们估算我国工商业及公共机构屋顶的光伏理论装机空间近1000GW，年新增的屋顶理论装机空间约50GW。2022 年末光伏组件价格正式进入下行通道，2022 年公司项目决策量大幅增长。我们预计2023 年组件价格同比下降0.4元/瓦以上，约为下游电站带来2-3 个百分点的全投资IRR 提升。南网能源工商业装机从2017 年420MW 增长至2022 底1360MW，CAGR26.5%。

2022 年全年公司项目决策量921MW，同比提升155%。我们看好在组件降价及储备量提升背景下，2023 年起公司新建分布式光伏装机加速。

建筑节能标准趋严，行业有望稳步增长。建筑运行能耗占比超20%，2022年新施行建筑节能规范趋严;当前我国总建筑面积量约677 亿平米，存量建筑节能率较低，行业竞争格局较为分散，公司具备资金、技术和客户获取优势，截至2022 年底公司累计服务的建筑节能面积为816 万平方米，2017 年以来CAGR26.4%。我们看好公司建筑节能业务稳健增长。

工商业储能及虚拟电厂有望为公司打开长期增长空间。当前部分地区已出台分布式光伏的配储政策。同时工商业电价中枢和峰谷价差较2021 年改革之前明显拉大。我们测算浙江省“2 充2 放”全投资IRR 约为10.9%，“1充1 放”假设下，15 个省份具备经济性，工商业储能经济性逐步提升。远期来看虚拟电厂较火电灵活性资源在调峰等辅助服务中具备更强的经济性，我们预计2025 年虚拟电厂需求侧响应年市场规模有望达200 亿元。我们看好工商业储能及虚拟电厂有望为公司打开长期增长空间。

我们与市场的最大不同?组件价格下行趋势下，我们对公司分布式光伏业务更加乐观，我们看好工商业储能及虚拟电厂为公司远期成长打开空间潜在催化剂：组件价格下降超预期、工商业电价上行、峰谷价差拉大盈利预测与估值

我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.20/0.32 元，CAGR 为48.1%。

首次覆盖给予跑赢行业评级，给予2024 年25 倍P/E，目标价8.1 元，上行空间30.9%，当前股价对应2023/2024 年30.6/19.1 倍 P/E。

风险

光伏组件价格回落不及预期，工商业电价政策风险，工商业竞争恶化风险。