比亚迪(002594)：一季度同比保持高增 出口及新车型引领盈利向上

事件：1)比亚迪刀片电池已搭载于特斯拉德国工厂正在生产的ModelY RWD;2)公司发布2022 年年报，实现营收4240.61 亿元，同比增长96.20%，实现归母净利润166.22 亿元，同比增长445.68%，实现扣非净利润156.38 亿元，同比增长1146.42%;3)公司发布2023 年一季报，实现营收 1201.74 亿元,环比-23.15%;实现归母净利润41.30 亿元，环比 -43.51%;实现扣非净利润 35.65 亿元，环比-50.98%。

2022 年、一季度销量同比高增，出口有望超预期。2022 全年比亚迪汽车总销量180.24 万辆，同比增长151.83%，新能源汽车市占率达27%，同比增长10pct;2023 一季度销量55.2 万辆，同比+89.47%;一季度出口4.3 万辆，同比增长12.8 倍。我们预计比亚迪2023 全年销量有望达到300-360 万辆(不含出口);预计2023 全年出口销量有望达到50 万辆，其中泰国预计5 万辆以上。

原材料供需松动对冲补贴回落，单车净利有望提升。2022 单车净利约9200 元/辆，同比增长118.45%;2023 年一季度单车净利约7400元/辆，环比下降主要由于政策补贴退坡及降价促销所致。考虑2023上半年锂电材料价格已大幅回调、高端车型上市等，预计全年单车盈利有望达到8000 元。

海内外齐头并进，新技术、新车型引领长期成长。1)海外市场方面，比亚迪刀片电池已搭载于特斯拉德国工厂正在生产的ModelY RWD，电池包将同时作为车身结构件，减重降本;ATTO3(元Plus)、汉、唐、宋系列以及商用车已在全球 6 大洲、70 多个国家和地区上线，包括泰国、日本、澳大利亚、马来西亚、欧洲等，其中首个海外乘用车工厂在泰国落地，有望2024 年开始运营;2)新车型方面，海鸥(A00级)、海狮(中大型SUV)、驱逐舰07(B+级轿车)、腾势N8(中型SUV)、宋L(中型SUV)、仰望U8/U9(百万级高端车型)等新车型陆续推出，产品矩阵加速扩充。3)新技术方面，易四方、云辇、腾势 Link等新技术带来全新驾乘体验。

投资建议：公司量利均超预期，销量及单车净利提升空间大，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入分别为6500(+659)/8320(+812)/9568 亿元，同比增长53.28%/28.00%/15.00%。

归母净利分别为271(+17)/368(-10)/486 亿元，同比增长62.93%/35.83%/32.13%。EPS 为9.30(+0.57)/12.64(-0.34)/16.70元，当前股价对应PE 为28.50/20.98/15.88。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期。