晶科能源(688223)：N型产能顺利爬坡 组件加速放量

事件：公司披露2022 年年报与2023 年一季报， 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润为 29.36 亿元，与上年同期相比，同比增加 157.24%。 2022 年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 26.46 亿元，与上年同期相比，同比上升 398.60%。 2023 年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为 16.58 亿元，与上年同期相比，同比增加 313.36%。 2023 年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 12.21 亿元，与上年同期相比，同比上升 306.59%。

N 型产能顺利爬坡。2023 年以来，光伏全球市场需求旺盛，公司继续发挥全球化和 N 型技术的优势，新建 N 型产能顺利爬坡，并努力克服国际贸易环境带来的短期挑战，光伏组件出货量上升的同时经营持续优化，使得收入和盈利较上年同期大幅增长。2023 年 1-3 月，公司实现总出货量为 14,490MW，其中组件出货量为 13,038MW，硅片和电池片出货量为 1,452MW，总出货量较去年同期增长72.71%。截至报告期末，公司光伏组件全球累计出货量已超过 150GW。同期，公司持续致力于以技术升级推进成本优化，已投产的 35GW N 型 TOPCon 电池量产平均效率达 25.3%。目前光伏装机需求旺盛和在手订单饱满的背景下，公司第二季度预计组件出货量为 16GW 至 18GW。

组件加速放量。太阳能光伏组件是公司生产环节的终端产品，也是公司面向市场的主要产品，客户群体为全 球范围内光伏电站投资商、开发商、承包商以及分布式光伏系统的经销商。公司光伏组件产品目 前以单晶组件为主，结合全球范围内多样化的市场需求，公司应用了 PERC、TOPCon、双面(含双 玻和透明背板技术)、半片、叠焊、多主栅、大尺寸等电池及组件工艺技术，结合当下市场需求， 差异化地开发并推出了多个系列光伏组件产品。在早期产品的基础上，公司2020 年推出搭载 182mm 大尺寸电池片的 Tiger Pro 系列产品，又在 2021 年 11月推出应用了 N 型 TOPCon 电池技术 的 Tiger Neo 系列高端组件产品。截至2022 年底，Tiger Neo 78 片组件功率最高突破 620 瓦。N 型 组件兼具高功率、高效率、高可靠性和低衰减等特点，在户用分布式市场和大型地面电站的高功率应用场景中具有广泛受众。

投资建议：未来公司持续扩张产能，享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为58.15/84.40/103.91 亿元，对应2023 年5 月12 日收盘价PE 为21.17X/14.59X/11.85X,维持公司“买入”评级。

风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。