双良节能(600481)：硅片盈利超预期 全年业绩值得期待

事件描述

双良节能发布 2023年一季报，2023 年 1 季度实现收入 54.63 亿元，同比增长 215.02%;归属母公司净利润5.02亿元，同比增长315.06%。

事件评论

公司业绩位于此前预告中枢。2023Q1，公司毛利率为14.66%，环比提升4.04pct，销售净利率为9.82%，环比提升7.08pct。12月硅料价格大幅下跌对公司业绩造成一定影响，2023Q1 已基本恢复，公司硅片预计出货 3.5GW 左右。石英砂供应紧张导致硅片盈利捉升，公司硅片环节单位盈利预计仍处于较高水平。考虑到公司仅有拉晶而无切片产能，公司硅片盈利超预期。

其他数据方面，2023Q1 公司期间费用率为 5.31%，环比降低 0.65pct，费用管控良好。

其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.27/-0.14/+0.61/-0.85pct至0.96%/1.26%/1.15%/1.93%，财务费用环比有所提升主要为规模扩大所致。非经常性损益1.23亿元左右，主要为政府给予的补助。

展望后续，硅片方面，公司石英砂保供情况良好，2022年底实际产能可实现40GW，M10/G12尺寸、P/N型号的硅棒/硅片均陆续出货，带动业务放量。公司单品硅相关产品品质持续获得下游优质客户的认可，已和通威、爱旭、润阳、天合光能等多家下游电池厂商建立合作并签订销售长单，设备方面，硅料扩产充足带动还原炉订单维持较高水平，撬块业务市占率提升亦有望贡献增量，节能节水业务中空冷塔在火电重启的带动下有望快速放量，成为未来 2年主要利润增长点。氢能业务方面，2022 年 9月公司首套绿电制氢系统下线，公司已中标3台订单，其中2台已经交付，氢能业务有望成为公司下一业绩增长点。

我们预计公司2023年、2024年有望实现归母净利润 25、30 亿元，对应PE 分别为 11倍、9 倍。

风险提示

1、竞争格局恶化;

2、光伏装机不及预期。