山西焦煤(000983)年报点评报告：股息率高达12.8% 成长空间广阔

事件：公司发布2022 年及2023 年一季度业绩报告。2022 年公司实现归母净利润107.22 亿元，同比增长110.17%;营业收入651.83 亿元，同比增长20.33%。2023年一季度实现营业收入147.5 亿元，同比减少5.4%，环比下降38.5%;，归母净利润24.7 亿元，同比减少11.1%，环比增长1.8%。

煤炭业务稳定发展，矿井资源优势凸显。2022 年公司煤炭业务营收415 亿元，同比增长20.5%，营业成本136.8 亿元，同比增长9.1%，毛利率67.0%。产销方面，公司2022 年实现原煤产量4385 万吨，同比下降1.5%，洗精煤产量1833 万吨，同比-7.1%;商品煤销量3217 万吨，同比下降11.2%，其中，焦精煤销量732 万吨，同比-2.9%，肥精煤销量385 万吨，同比增加5.8%，瘦精煤销量318 万吨，同比下降28.2%，气精煤销量347 万吨，同比下降17.4%，喷吹煤销量8 万吨。售价方面，原煤平均售价755.4 元/吨，同比增长29.1%，焦精煤平均售价1814.9 元/吨，同比增长38.1%，肥精煤平均售价1948.5 元/吨，同比增长31.7%。瘦精煤平均售价1562.9 元/吨，同比增长42.5%，贫瘦精煤平均售价1676.2 元/吨，同比增长32.6%，气精煤平均售价1376.1 元/吨，同比增长62.1%，喷吹煤平均售价844.6 元/吨。成本方面，2022 年公司商品煤吨煤平均成本425.1 元/吨，同比增长16.5%。毛利方面，2022 年公司商品煤吨煤平均毛利846.1 元/吨，同比增长50.0%。公司冶精煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，属优质炼焦煤品种。2022 年初，公司共拥有13 座矿井，煤炭资源储量43.77 亿吨。2022 年，公司收购华晋焦煤沙曲一矿、二矿、吉宁煤业和明珠煤业4 座煤矿，增加煤炭资源储量22.85 亿吨(2021 年末数据)，当年未开展勘探活动，开采动用资源量0.62 亿吨。截至2022 年末，公司共拥有17 座矿井(在产矿井16 座，在建矿井1 座);煤炭资源储量66 亿吨。

并购重组成功落地，资产注入前景广阔。公司通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权(其余51%股份由华晋焦煤持有)，目前并购重组成功落地。产能方面，华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，核定产能1110 万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。公司为山西焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”

主攻方向，集团资产证券化提速下，资产注入空间值得期待。

股息率高达12.8%，实际行动回馈投资者。根据公司《2022 年度利润分配方案》，每股派发现金红利12.0 元(含税)，2022 年合计拟派发现金股利68.1 亿元(含税)，占公司当年归母净利润63.5%，对应股息率高达12.8%。

投资策略。公司肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，公司收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。我们预计公司2023 年~2025 年归母净利分别为111 亿元、121 亿元、129亿元，对应PE 仅为4.8、4.4、4.1，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌。资产注入不及预期。