山西焦煤(000983)2022年报暨2023一季报点评：资产注入赋能成长 高股息凸显投资价值

投资要点：

公司发布2022 年报和2023 一季报，业绩符合市场预期。2022 年公司实现营收651.83亿元，同比增长20.33%;实现归母净利润107.22 亿元，同比增长110.17%。2023Q1公司实现营收147.52 亿元，同比下降5.4%，实现归母净利润24.7 亿元，同比下降11.1%，环比增长1.82%。

主营业务产品量价齐升，利润大幅增长。2022 年，公司成功并购华晋焦煤及明珠煤业部分股权，产能实现进一步扩张，最终全年原煤产量同比增长22.86%至4385 万吨，商品煤销量同比增长约12.05%至3217 万吨;同时受益于行业高景气，商品煤综合售价同比上涨36.87 %至1271 元/吨，量价齐升下公司业绩实现高增长。

三项费用基本稳定，研发费用大幅增长。2022 年公司三项费用合计51.14 亿元，追溯调整2021 年报表后，同比增加1.26%，基本维持稳定。其中管理费用35.43 亿元，同比增长13.75%;销售费用4.15 亿元，同比下降6.22%;财务费用11.56 亿元，同比下降22.58%，主要是利息费用下降。此外，研发投入12.23 亿元，同比增长42.48%，主要是为了保持配焦技术等更新，公司加大相关研发投入。

公司拟分红1.2 元/股，当前股价对应股息率约11.76%。公司拟分配2022 年现金股利1.2 元/股，分红率约63.5%。按照2023 年4 月24日收盘价计算，对应股息率约为11.76%。

盈利预测与评级：由于近期下游地产需求偏弱，焦煤价格有所回落，因此我们下调公司23-24 年归母净利润预测由111.8 亿元、117.98 亿元至96.23 亿元、104.7 亿元，并新增2025 年盈利预测108.65 亿元。当前市值对应23-25 年PE 分别为6X、5X 和5X。考虑到公司是全国焦煤龙头，国企改革推动优质资产不断注入，公司产能增长空间较大;同时后续稳增长政策有望发力，预计下游钢铁需求将有所回暖，支撑焦煤价格高位企稳，行业景气度将维持高位，且公司兼具高股息属性，故维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，致使下游需求不及预期;焦煤进口量超预期，价格出现超预期下跌。