国电电力(600795)：扭亏为盈 2023风光投产目标8GW

全年仍扭亏为盈，2023 年目标投产新能源8GW

公司2022 年营收1927 亿元，同比+14.4%;归母净利27 亿元，在预告的22-32 亿元内，同比扭亏(数据均为调整后，扣除永续债利息口径)。主要影响因素：发电业务量价齐升/转让宁夏资产产生投资收益/计提火电资产减值/煤炭专项整治费。考虑火电资产减少影响23 年火电发电量和投资收益下行，预计公司23-25E 归母净利58/64/73 亿元(前值72/89/-亿元)。根据公司23 年新能源归母净利30.75 亿元，水电/火电归母净资产184/253 亿元，参考可比公司Wind 一致预期23E PE/PB/PB 均值15.8/1.95/1.05x，考虑火电可比公司含新能源估值，公司新能源/水电的装机规模/盈利较可比公司有差距但23 年新增风光装机目标(8GW)高于可比公司，给予公司23EPE/PB/PB 14/1.45/0.9x，目标价5.19 元，维持“买入”评级。

2022 年新增新能源装机约3GW，2023 年投产目标8GW截至2022 年底，公司控股装机容量9738.1 万千瓦，其中火电/水电/风电/光伏分别为7183.50/1495.66/745.93/313.01 万千瓦。2022 年，公司新增新能源装机315.29 万千瓦，其中风电/光伏分别为38.87/276.42 万千瓦，处置宁夏火电导致火电装机减少556 万千瓦，或将导致公司23 年火电发电量将同比下行。2022 年公司完成发电量/上网电量4633.53/4405.44 亿千瓦时，同比增长2.81%/2.77%。2022 年平均上网电价438.88 元/兆瓦时，同比+21.46%。2022 年公司发电业务量价齐升将推动其营业收入同比+14.4%至1927 亿元。2023 年，公司预计投产新能源装机800 万千瓦。

还原减值等因素2022 年归母净利约50 亿元，分红比例处于高位综合考虑：1)公司于4Q22 集中计提火电资产减值准备24.01 亿元;2)公司转让宁夏区域相关股权及资产产生投资收益13.38 亿元;3)国电建投内蒙古能源煤炭专项整治费20.20 亿元，还原上述因素影响，公司归母净利润预计于27 亿元基础上增加23 亿元(资产减值及转让收益影响约13 亿元，内蒙古煤炭整治费影响10 亿元左右)至50 亿元。2022 年，公司DPS 为0.1 元(含税)，分红总额17.84 亿元，占公司母公司本期可供分配利润比例为49.68%，占公司归母净利润64.92%。

目标价5.19 元，维持“买入”评级

预计23-25 年归母净利58/64/73 亿元。给予公司目标市值925 亿元，目标价5.19 元(前值：5.76 元)，“买入”评级。

风险提示：煤价超预期及长协煤保障不及预期;煤电电价上涨/新能源发展/大渡河水能利用/大渡河电价不及预期;资产减值额度高于预期。