TCL中环(002129)：回购彰显公司信心 智造及保供优势助力业绩穿越周期

核心观点：

事件：23 年4 月11 日公司发布《关于首次回购公司股份及回购完成暨股份变动的公告》，公布4 月10 日-4 月11 日通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份1438 万股，占2022 年12 月31日总股本的0.44%，累计支付金额约7 亿元。

股份回购用于员工持股计划/股权激励，锚定发展决心。公司自2020年国企混改引入TCL 科技后，全面向市场化转型，同时实施股权激励充分调动员工积极性从而优化经营效率、业绩进入增长快车道。本次回购股份将全部用于股权激励及/或员工持股计划，不仅反映管理层对公司内在价值的肯定和持续发展的信心，有利于维护全体股东利益，同时有利于提升团队凝聚力和核心竞争力，能有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起，促进长期、健康、可持续发展。

硅片龙头智造及供应链保供优势凸显，业绩有望穿越周期。晶体环节，基于G12 技术平台深度融合工业4.0 理念，公司单位产品硅料消耗率等指标领先同行，成本优势持续凸显。晶片环节，公司引领大尺寸、N型及薄片化趋势，单公斤出片数等参数位居行业前列;我们预计公司硅片23 年出货130GW，市占率提升至28%，硅片龙头地位进一步得到巩固。供应链方面，4 月进口砂延迟到港将加剧国内中内层石英砂短缺局面，锁砂保供能力较差的部分二、三线硅片厂商放量规模和盈利水平可能出现下滑，硅片龙头优势凸显。由于公司石英砂供应稳定，硅片业务放量规模、“智造”水平和成本控制能力突出，业绩有望穿越周期。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润为102/124/149 亿元，维持公司合理价值76.18 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动风险，技术推进及产能释放不及预期等。