派能科技(688063)：扎根户储扬帆起航 定增扩产量利双升

投资要点：

户储黄金赛道爆发，政策+经济性推动需求增长。①预计2022-2024年全球户储装机规模12.2/23.6/34.4GWh，同比分别增长115%/ 93%/ 46%。②主要受益于欧洲能源危机下，能源价格高涨带来户用储能经济性高增，及能源安全诉求下的电力自主可控，欧洲户储市场2022-2024年装机规模增速分别有望达177%/102%/40%。③美国受益ITC相关税抵及补贴政策，储能装机成本大幅下降，有望推动储能装机增速提高。

深耕户储优质赛道，户储龙头杨帆启航。①定增助力产能扩张提速，户储龙头加速布局：2023年1月，派能科技50亿定增完成，加速产能扩张及研发投入。派能科技将在安徽启动10GWh锂电池研发制造基地项目。预计2025年将形成18GWh电芯及系统生产能力，及4GWh高压系统开发集成能力。②产品覆盖全球主流认证，海外市场拓展全面领先：派能科技主要产品通过国际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、联合国UN38.3等权威安全认证。相比竞争对手，在产品认证、客户认知、渠道布局等多方面领先，龙头优势显著。

钠电加速布局，推动业绩第二增长曲线。①3月4日，派能科技披露子公司项目规划，建设1GWh钠离子电池项目。②钠电量产元年来临，助力储能产品降本：我们预测产业链形成规模化生产后，成本有望下降到500元/kwh以下，对比LFP电芯全成本约为750元/kWh，具备明显的成本优势。③2021年，派能科技第一代钠离子电池完成小试，2022年上半年，达成能量密度和循环寿命的关键技术目标，顺利进入中试验证阶段。1GWh钠离子电池项目量产有望推动业绩第二增长曲线。

盈利预测与投资建议：预计派能科技2022-2024年归母净利润达12.71/30.02/43.59亿元，同比增长302%/ 136%/ 45%，对应EPS分别为7.24/ 17.09/ 24.82元/股，当前股价对应市盈率32/ 14/ 9倍。公司当前股价对应2023年市盈率14倍，显著低于行业估值。我们认为，考虑派能科技为储能增速最快的户储赛道龙头，给予公司2023年30倍PE，900亿元市值估值，对应目标价512.73元/股，给予买入评级。

风险提示：国际政治经济不稳定风险、储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、上游原材料价格波动。