明阳智能(601615)：海风景气度高企 大兆瓦海风龙头先行

海上风电龙头，基本面持续向好。公司是国内风机制造行业的龙头企业，在海风市场具备强竞争力。19-21年，受益于风电行业高景气，公司营收/净利润实现爆发式增长，CAGR高达61%/109%。随着海风占比提高，公司的盈利能力不断提升，在手订单充足奠定了未来成长基础。

海上风电东风已至，需求有望加速释放。碳中和背景下，风电行业迎来发展良机，海风高景气全球共振。国外：各国到2030年的海风装机规划约230GW，2022-2030年海外市场有望新增200GW海风，年均新增22GW。国内：“十四五”各省市规划的装机目标超50GW，随着平价降本的推进，海风实际需求将更为乐观。

半直驱技术先行者，充分享受海风红利。在技术路线上，半直驱路线兼顾了成本与可靠性，是海风大兆瓦机型的主流选择。公司在半直驱路线上深耕了10余年，积淀深厚，先发优势明显。在产品上，公司具备较强的产品力，大机型的研发和产出始终走在行业最前列，产品矩阵丰富，可满足多场景需求。在成本控制上，公司大兆瓦机型出货量(占比)显著高于同行，并且通过关键零部件自供来不断夯实成本竞争优势。此外，公司地处海风资源丰富的广东省，地域优势明显。海外布局也在持续推进之中，未来随着国内外海风的需求爆发，公司将充分受益。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为39.5/51.5/67.1亿，对应EPS分别为1.74/2.27/2.95元/股，同比增长27%/31%/30%，三年复合增速达30%。金风科技、运达股份、三一重能三家可比公司在2022-2024年的平均PE分别为17X/14X/11X。考虑到公司海风占比高，海风市场的竞争力强，有望充分受益于海风需求爆发。给予 2023年20倍PE，对应目标价45.37元/股，给予“买入”评级。

风险提示：国内装机需求不及预期;行业竞争加剧，风机价格下跌超预期;原材料价格波动风险等。