中国神华(601088)：盈利分红双轮驱动 估值提升空间广阔

事件：2023 年3 月24 日，公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入3445.33 亿元，同比增长2.6%;归属于公司股东的净利润696.26 亿元，同比增长39.0%;基本每股收益3.504 元/股。并拟向全体股东派发2022 年度末期股息每10 股人民币25.5 元(含税)。

22Q4 业绩环比下滑。根据公告测算，22Q4 公司实现归属于母公司股东的净利润104.95 亿元，同比增长10.26%，环比下降41.65%。22Q4 计提资产减值损失33.41 亿元，计提信用减值损失14.18 亿元，合计47.59 亿元，减值影响公司业绩释放。

拟现金分红506.65 亿元(含税)，A 股股息率8.8%，H 股股息率11.5%。

据公告，公司拟向全体股东派发2022 年度末期股息每10 股人民币25.5 元(含税)，拟派发现金红利约人民币506.65 亿元(含税)，占2022 年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的72.8%，以2023 年3 月24 日A 股和H 股收盘价分别计算，A 股股息率达到8.8%，H 股股息率达到11.5%。自2007 年上市以来，中国神华已实施现金分红15 次，累计现金分红高达3205.29 亿元，平均分红率达到51.79%，公司业绩稳健，现金流充裕，资本开支较少，具备高分红基础，持续高分红也凸显了公司投资价值，有望助力公司估值提升。

煤炭产销稳健增长，有望受益于煤价中枢上移。2022 年公司实现商品煤产量3.134 亿吨，同比增长2.1%;实现煤炭销量4.178 亿吨，同比下降13.4%，主要原因系外购煤销量下降。价格方面，2022 年商品煤综合售价644 元/吨，同比增长9.5%。成本方面，自产煤单位成本176.3 元/吨，同比增长13.4%。2022年煤炭业务实现经营收益715.65 亿元，同比增长24.72%，经营收益率25.79%，同比增长6.19 个百分点。2022 年动力煤长协实际波动范围为719-728 元/吨，均价为722 元/吨，公司年度长协及月度长协合计销量占总销量的85%。我们认为，在火电需求韧性充足、非电需求支撑较强的背景下，现货中枢有望上移，从而提升长协价格，促进公司综合售价的抬升，助力业绩释放。

煤炭产量潜力有望释放。2022 年公司井工矿完成掘进总进尺44.6 万米，同比增长0.5%。公司内蒙古新街台格庙矿区总体规划(修编)获得国家发展和改革委员会批复，北勘查区探矿权完成延续、分立，新街一井、二井取得探矿权证，产能置换方案获得国家能源局批复;上湾矿、补连塔矿空白区及深部资源获取工作有序推进;黑岱沟、哈尔乌素露天矿合计811 公顷生产接续用地获得国家自然资源部批复;黄玉川、青龙寺、神山等三处煤矿合计核增产能460 万吨/年，获得国家矿山安全监察局批复;李家壕煤矿产能核增前期准备工作有序开展。