华能国际(600011)2022年年报点评：减值+高煤价致2022Q4亏损环比扩大 看好2023Q1业绩改善

事件：

华能国际发布2022 年年报：

1) 2022 年公司实现收入2467.2 亿元，同比增长20.3%;实现归母净利润-73.9 亿元，同比减亏28.8 亿元。

2) 2022Q4 公司实现收入627.7 亿元，同比增长5.0%;实现归母净利润-34.4 亿元，同比减亏76.0 亿元。

投资要点：

电价上浮拉动2022 年公司收入同比+20%。2022 年，公司收入增长20.3%，主要是因为境内平均上网电价同比提升18.0%。分业务来看，煤电业务收入同比增长15%，度电收入0.506 元/千瓦时，同比增长19.8%;风电/光伏业务收入同比增长32%/40%，度电收入同比减少1.7%/18.3%，或系平价上网项目增多。

减值+高煤价致2022Q4 亏损环比扩大。2022Q4 公司亏损34.4 亿元，亏幅环比扩大25 亿元，公司整体度电亏损3.3 分/KWh，亏幅同比缩窄7 分/KWh，环比扩大2.5 分/KWh。2022Q4 亏损幅度环比扩大，一是因为公司Q4 计提资产减值损失27.3 亿元;二是Q4 动力煤煤价处于高位。根据我们测算，若不考虑减值损失，则2022Q4归母净利润为-13.8 亿元，整体度电亏损缩窄至1.3 分/KWh。

新能源业务已成业绩主力，利润总额同比+31%。2022 年公司煤电业务实现利润总额-173.3 亿元，同比减亏29.6 亿元，度电净利-4.8分/KWh(利润总额口径，下同)，同比增加0.6 分/KWh。煤电业务仍大幅亏损，主要是因为2022 年全年煤价仍处于高位，公司煤炭采购均价同比上涨49 元/吨，境内火电单位燃料成本同比上涨17.7%。

新能源业务已成为公司业绩主力，2022 年风电/光伏利润总额分别为62.4/11.5 亿元，同比增长27%/58%，度电净利0.227/0.191 元/KWh，同比减少4.9%/7.6%。

经营性净现金流同比大增。2022 年公司经营性净现金流325 亿元，同比增加263 亿元，主要是因为2022 年经营同比减亏、收回的可再生能源补贴同比增加以及存货资金占用同比减少。受自身业务现金 “造血”增加，公司筹资活动净现金79.7 亿元，净流入同比减少317.9亿元。从存货来看，2022 年底公司存货127 亿元，同比减少24.5%，主要是因为年末煤炭库存控制在相对较低水平，以及燃煤采购价格较2021Q4 有所下降。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为95.4/107.7/120.2 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为14/13/11倍。展望2023 年，公司火电业绩有望反转，绿电成长性有望修复，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;行业竞争加剧等。