天齐锂业(002466)：拥有核心资产的全球锂业巨头

投资要点

公司坐拥多处国内外顶级锂资源项目，成本优势显著公司先后布局海内外多个锂资源项目，总资源量高达7306 万吨LCE，权益资源量达1700 万吨LCE。其中公司穿透26%控股的格林布什矿山作为全球规模最大、品位最优、产能最大(162 万吨/年)的锂辉石矿山，2022 年生产锂精矿达134.8 万吨，且2022Q4 运营成本仅263 澳元/吨。公司参股22%的SQM旗下的Atacama 盐湖是全球锂浓度最高、储量最大、生产成本占优的盐湖，2022 年锂盐销量达15.7万吨，2023-2024 年产量有望达18-21 万吨。此外公司在国内储备雅江措拉矿山，未来有望成为公司锂精矿来源的补充;参股国内优质盐湖西藏扎布耶，且在澳洲拟收购优质锂资源Pioneer Dome 锂矿项目，不断夯实自身资源优势。

公司是国内少数几家精矿能够百分百自给的锂业公司，自有矿权益产量领先根据我们测算，2023 年公司自有权益产量折LCE 达9.1 万吨，在国内遥遥领先。得益于公司极低的生产成本，公司2022 年Q3 毛利率达86%，高于国内其他锂业公司。由于公司具有极低的生产成本和稳定、大量、优质的精矿来源，公司在顺周期时能够充分受益于行业的景气度，给业绩带来较大的弹性，逆周期时，也可以凭借极低的生产成本度过行业“寒冬”。

公司积极补充冶炼端产能，远期产能规划超11 万吨/年目前公司境内射洪、张家港、铜梁的三个基地可提供4.48 万吨/年的锂化工产品产能，澳大利亚奎纳纳一期2.4 万吨/年已商业化生产，加上正在试运营或建设/规划中的奎纳纳工厂二期、安居工厂和铜梁的扩建项目全面建成并投入运营后，天齐锂业锂化工产品总产能将超过11 万吨/年。

公司完全摆脱债务包袱，投资SQM迎来收获期公司2018 年度为完成SQM 股权购买交易，公司新增并购贷款35 亿美元，资产负债率大幅上升，且在2019-2021 年给公司带来巨额财务费用。公司通过引入战略投资者，港股IPO 募集 130 亿港元，及自身的盈利已完全偿还债务。截止2022Q3，财务费用降至4.85 亿元。SQM 公司作为全球最大的锂化合物供应商，2025 年锂盐产能规划达26.5 万吨。2022 年SQM 净利润约39 亿美元，公司确认投资收益约为59 亿人民币。未来SQM 有望给公司带来持续的投资收益和稳定的分红。

公司与多家下游公司形成战 略合作伙伴，逐步将资源优势转化为产业链优势公司引入德方纳米为港股基石投资者、同时作为基石投资人认购中创新航 IPO 发行的股份，公司与中创新航、德方纳米、LG化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同。且通过投资参股固态电池领域的优秀企业如北京卫蓝新能源、SESHolding 等布局下游，跟踪下游技术趋势和商业化进程，成为关键材料的增值供应商，逐步将资源优势转化为产业链优势。

盈利预测与估值

我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为427.8、419.5、355.2 亿元，分别同比+458.18%、-1.93%、-15.34%;归母净利润分别为246.2、226.2、202.5 亿元，分别同比+1084.49%、-8.13%、-10.50%，EPS 分别为15.00/ 13.78/12.34 元/股， 对应的 PE 分别为4.92/5.36/5.99 倍。选取行业内主要的矿石提锂企业作为可比公司，2023 平均 PE 为6.2，公司作为国内锂业龙头，竞争优势明显，给予公司 2023年8 倍估值，对应目标价 110.3 元。

风险提示

下游需求不及预期。 全球锂资源供给超预期释放。不可控制的全球地缘风险。