太阳能(000591)：光伏产业纵向布局 组件降价弹性凸显

本报告导读：

稀缺纯光伏运营商，受益于光伏组件价格下降，光伏装机提速在即。

投资要点：

维持“增持”评级：根据公司业绩预告，略调整公司装机和发电量预期，下调22 年EPS 至0.36 元(前值0.42 元)，维持23~24 年EPS 0.50/0.62元。维持目标价10.00 元，维持“增持”评级。

专注光伏运营，深耕光伏产业。公司是中节能集团旗下光伏发电企业，市场认为公司光伏装机增速较缓;我们认为公司作为稀缺纯光伏运营商，光伏组件价格下降公司受益更大，光伏装机增速提升在即，借助集团环保节能产业协同，具备差异化获取新能源项目资源优势。

与众不同的信息与逻辑：1)截至1H22，公司运营装机4.3 GW，在建/核准项目分别为1.3/1.7 GW，公司规划到十四五力争装机20.0 GW(含在建及核准待建)，公司作为纯光伏运营商显著受益于光伏组件降价，装机加速可期。2)22 年公司云南、新疆、福建等地光伏新项目接连落地，实现项目开发区域拓展，通过集团产业协同和“光伏+”项目模式，与地方合作有望进一步深化，为持续资源获取和装机规模提升打开空间。3)增发落地、补贴回款加速，现金能有力流支撑高强度资本开支(截至1H22，公司累计可再生能源补贴113.4 亿元;22 年全年公司收到补贴36.3 亿元，同比+144%)。

催化剂：1)光伏组件价格进一步回落;2)公司锁定的15 GW 光伏项目资源实现转化落地，进一步打开成长空间;3)光伏制造业务改善，新投光伏电池和组件产能释放，带动盈利能力提升。

风险提示：新能源开发进度及规模低于预期，电价不及预期等。