晶科能源(688223)：盈利逐步修复 TOPCON超额收益兑现

事件：公司发布业绩预告，预计2022 年实现归母净利润26.6-29.6 亿元，同比增长133.05%-159.33%;扣非归母净利润25-28 亿元，同比增长371.17%-427.71%。其中预计2022Q4 实现归母净利润9.8-12.8 亿元，同比增长134%-206%，环比28%-67%;实现扣非归母净利润9.8-12.8 亿元，同比增长314%-440%，环比38%-80%。业绩表现符合市场预期。

组件出货持续提升，技术红利逐步释放。2022 年全球光伏市场需求旺盛，公司凭借着全球化布局、本土化经营、一体化发展的战略优势，持续推动产品降本增效，伴随N 型产品红利逐步释放，公司收入和盈利水平均实现大幅增长。预计公司2022 年完成组件出货41.5-43.5GW，2022Q4 完成出货13-15GW，四季度N 型组件出货占比环比进一步提升，全年N 型组件出货10GW 左右，N 型TOPCon 组件维持稳定超额收益。展望2023，产业链价格下行带动组件端需求增长，N 型组件将成为主力产品，美国市场逐渐修复，两者共同助力单瓦盈利提升。

TOPCon 领域持续突破，N 型组件蓄势待发。公司在N 型TOPCon 领域的研发接连取得突破，2022 年10 月，公司182mm 及以上大面积N型TOPCon 电池转化效率达到26.1%，创造新的纪录。基于量产效率25%的TOPCon 电池的良品率已经接近PERC 电池产品，同时，经过生产工艺和设备选型的持续优化，单瓦生产成本持续下降，成本优势逐渐凸显，为大规模量产和商业化奠定了良好基础。公司的高端组件产品组合，应用N 型TOPCon HOT 2.0 电池技术，采用182mm 大尺寸高效电池，实现组件功率与效率的同步提升，将成为2023 年的主要组件产品。

全球化、一体化布局持续推进，进一步巩固行业领先地位。公司着眼于全球光伏市场，建立了“全球化布局、本土化经营”的营销布局战略，截至2021 年底，已在全球超过120 个国家和地区建立本土销售团队，产品服务覆盖超过160 个国家和地区。公司拥有“垂直一体化”产能，并在各生产环节积累了丰富的经验，并积极募集资金增强一体化产能实力。公司的全球化，一体化布局将进一步巩固公司行业的领先地位。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为27.2/60.7/77.0 亿元，每股收益分别为0.27/0.61/0.77 元，对应PE 分别为57.8/25.9/20.4 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：光伏需求增长不及预期;产能扩张进度不及预期。