亿华通：氢能第一股，还要亏两年

1月12日，港交所迎来了第一个氢能IPO。氢燃料电池企业亿华通正式登陆挂牌港交所，IPO发行价为60港元/股。上午开盘，亿华通报60港元/股，截至收盘，报价为60港元/股，市值为70.51亿港元。

▲亿华通港股交易首日，收盘与开盘价持平

“大同80后首富”张国强为实控人的亿华通成功登录港股。

1月12日，亿华通在港交所开始交易。

2022年中国氢能涌现一股上市潮。治臻股份、国富氢能、捷氢科技纷纷“闯关”科创板;而亿华通与国鸿氢能则赴港敲响IPO大门;还有国氢科技即将启动IPO，估值已超百亿。

融资方面，氢能行业延续2021年以来的火热;政策方面，2022年底，国务院连发两项政策支持氢能发展，分别是《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》和《“十四五”现代物流发展规划》，反复强调加快建设氢能产业链。

01 集体冲刺，各有不同

去年岁末冲刺上市的氢能公司，大都是根正苗红、来头不小。按照背景大致可以分为三大类，一是高校产学研孵化企业，如亿华通;二是引进海外技术的企业，如国鸿氢能;三是有国企背景的企业，如捷氢科技、国氢科技。

亿华通的高校背景强大。公司成立于2004年，脱胎于清华大学，前身为北京清能华通科技发展有限公司，由清华大学欧阳明高院士团队孵化出来，该团队的氢燃料电池研究水平国内领先。创始人张国强也是清华大学博士后，曾任北京清能华通科技发展有限公司高管。

▲张国强曾师从欧阳明高教授，攻读动力工程及工程热物理博士学位(图为欧阳明高教授在中国电动汽车百人会论坛上演讲)

深厚的技术研究与先进的研究成果，让亿华通燃料电池在众多企业中脱颖而出，在2014年开发出世界上首辆低地板氢燃料电池有轨电车。2016年，亿华通收购电堆技术公司上海神力科技，摆脱了对电堆(多个电池组串)进口依赖。2018年，亿华通实现电堆国产化，并摘得国内氢燃料电池发动机销量冠军，从此奠定氢燃料电池界领先地位。

02 艰难经营，募资近半为补流

即使是领头羊，亿华通经营也难处颇多。公司为筹建项目频频发起融资，却多次挪动募集来的资金用以补现金流。

2016年，在新三板挂牌上市获得融资7.9亿元，后用3.8亿元补充流动资金;

2020年8月实现科创板上市，获得募资13.5亿元，拿出740万元用于永久补充流动资金;

2021年，亿华通发起融资2亿元，后利用约五千万元补充流动资金;

2021年，亿华通使用5亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金;

2021年，亿华通对16亿元的闲置募集资金进行现金管理，超30%用于永久补充流动资金。

5年间，上市2次+发行股票募资1次，累计融资23.5亿元，前后投入补充资金缺口的金额高达10.3亿元，而实际投入项目建设的资金只为原计划的53%。有业内专家认为，这十分罕见。

不过，在资金问题上捉襟见肘的亿华通在研发上保持高投入，2022年前三季度亿华通研发投入1.3亿元，同比增长了11.56%，研发投入占营业收入的比例为33.35%，这一比例与国鸿氢能、捷氢科技、国富氢能、治臻股份等同行公司相比，明显较高。

对于科技创新的付出也换来了相对较高的产品毛利率，2022年上半年，亿华通毛利率为38.8%，是上述几家企业中最高的。

03 强者恒强，被各方看好

对氢燃料电池行业来说，目前仍处于早期发展阶段，企业亏损问题普遍。

亿华通也不例外，已连续亏损三年。但氢能产业链中的企业，以及多地政府，皆青睐于亿华通。

事实上，像亿华通这类上游燃料电池系统供应商无法直接拿到补贴。相关政策规定，燃料电池补贴由财政部门直接拨付给整车厂，车厂根据补贴车辆型号生产氢燃料车，向电池采购相应种类电池。燃料电池厂商通过客户间接享受政策补贴。换句话说，电池厂商正与下游车厂抱团发展。在这种行业纵向一体化的发展模式下，氢能产业链上下游企业紧密合作，有望带动行业更快前进发展。

也正因此，亿华通的大客户集中度一直较高。2021年，亿华通前五大客户合计销售占比为84%，同比提升6.5%。

目前，亿华通凭借市场份额第一的品牌优势和深厚的电池研制经验，与北汽福田、宇通客车建立了稳固的长期合作关系，手握高含金量客户的订单，亿华通营业收入有正向增长趋势。2019-2021年及2022年上半年，亿华通实现营业收入分别为5.54亿、5.72亿、6.29亿、2.69亿元，逐年增长。

梳理近两年政策发现，去年下半年，各地利好氢能产业落地发展的政策出台较为密集。

2021年8月，京津冀、上海、广东三大城市群被国家纳为首批燃料电池汽车示范应用城市群(完成目标程度较高，截至2022年6月末已完成年度目标的71%);

2021年12月，河北、河南第二批城市群入选，形成目前的“3+2”全国燃料电池汽车示范格局。

亿华通受到燃料电池汽车示范应用城市群政策实施的刺激，在2022年上半年迎来了短暂“小阳春”，亿华通燃料电池系统业务当期营收同比大增151%，带动同期总营收同比增129%。

在氢能产业发展较快的京津冀地区，亿华通成立多家子公司，形成了较完善的产业布局，且在科研、市场等方面的全产业雄厚实力，已吸引地方政府和众多企业与其展开长期合作。

▲中石化大规模布局氢能，已与亿华通签署合作协议

例如，中石化、中石油、国家电投纷纷联合亿华通，与各地政府合作推进氢能设施建设;12月21日，亿华通助力河北打造国家级氢能产业综合示范园区，在张家口市启动绿色能源交通一体化综合示范项目。

从长远来看，在政策赋能方面，中国已经明确表示氢能地位和发展目标。近期四川、广东等多地政府纷纷出台支持氢能产业政策。政策利好或将缩短燃料电池行业蛰伏期，亿华通亦有望凭借市占率第一的地位，以及先发技术优势，持续引领行业发展方向。