较低成本现金收购锦界能源30%股权
中国神华12 月16 日发布公告，以99.65 亿元竞得锦界能源30%股权，持股比例由70%增至100%，并拟以现金一次性支付转让价款。锦界能源今年1-8 月实现净利润37.99 亿元，年化净利润约56.98 亿元（2021 年38.2 亿元）。30%股权对应约17.1 亿元净利润，预计为中国神华2022 年业绩带来约2%的提升。本次收购价格对应约5.7 倍PE，低于中国神华以及A 股同行业平均估值水平（6.4x）。公司以较低的成本完成了煤电资产的进一步扩张，同时有效的利用了其充裕的现金储备进行投资转化。维持中国神华A股及H 股的“买入”评级，目标价38.0 元（较港股溢价42%）/29.8 港币（7x 2023 PE，与公司2015 年以来PE 均值一致）。新收购部分暂未计入盈利，维持2022-2024 预测EPS 为4.05/3.70/3.67 元。
锦界能源在陕西神木拥有煤电一体化项目，作为“西电东送”北线规划的启动电源点项目，是国家西部大开发的重要组成部分。其电厂规划容量为572万千瓦，分四期建设，目前一二三期共372 万千瓦煤电机组已投运。项目配套的锦界煤矿可采储量为13.5 亿吨，核定产能1,800 万吨/年。本次交易完成后，中国神华权益电力装机容量（含规划容量）将增长171.6 万千瓦至2,965 万千瓦（总装机量3,894 万千瓦）；煤炭权益核定产能将增长540 万吨至2.97 亿吨/年（总产能3.49 亿吨/年）。作为国内能源龙头，中国神华的煤电一体化运营优势将进一步得到巩固。
全产业链运营抵御行业波动，高分红突显投资价值我们预计在国内产能持续释放、海外衰退以及新能源电力装机量进一步提升的共同驱动下，2023 年国内煤炭行业将出现一定幅度的宽松化（均价从2022 年1,250 元/吨下移至950 元/吨）。鉴于1）中国神华高比例的长协销售占比，煤价下行对利润冲击减弱；2）在煤价下行时期公司的煤电板块间让利对冲的优势将得以体现，从而实现较为稳定的盈利。此外，公司一直以来坚持积极分红，2019-2021 年间分红比例分别为57.9%/91.8%/100.4%；今年9 月公司承诺 2022-2024 年间分红比例不低于 60%。稳健的盈利搭配高分红收益率凸显长期投资价值，中国神华为我们煤炭行业推荐首选。
风险提示：煤炭需求下滑超预期；电价上行幅度不及预期。
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