通威股份(600438)：Q2业绩在高预期下超预期 下半年高盈利持续

事件

7 月4 日,公司发布2022 年中报业绩预告,上半年归母净利润120~125 亿元,同比增长305%~321%。其中Q2 归母净利润68~73 亿元,同比增长221%~245%,环比增长31%~41%,超市场预期。

公司同时公告本次员工持股计划通过集中竞价累计买入公司股票8746 万股,占总股本1.94%,总金额46.99 亿元,成交均价为53.73 元/股。

业绩简评

硅料攫取产业链扩张利润,下半年盈利能力维持高位:上半年海外+国内分布式需求强度持续超预期,在“需求曲线定价”逻辑下,产业链扩张的利润大多被刚性瓶颈环节硅料攫取,测算Q2 公司硅料单吨净利13.5 万元左右,环比+10%,预计Q2 权益出货约5 万吨。近期硅片龙头先后大幅调涨报价,体现出在下半年美国市场恢复+欧洲淡季不淡+硅料供应出现扰动的背景下,对Q3 终端需求强度及产业链价格走势的极强信心,我们预计后续硅料价格的进一步上涨、组件的涨价传导都将是大概率事件,下半年公司硅料业务盈利能力有望保持高位。

大尺寸PERC 供需改善,看好电池片盈利修复的持续性:近期公司高频、超额(相对硅片涨幅)上调电池片报价,继续验证我们此前提出的“大尺寸PERC 电池片2022 年在相对供需关系持续改善下盈利能力将持续修复”的判断,测算当前大尺寸PERC 净利已修复至5~6 分/W。随下半年硅料供给释放,在PERC 产能仍几无新增的背景下,盈利能力有望进一步向上修复。

一体化大势所趋,产业链延伸天时地利:随着光伏主流工艺环节技术趋于稳定、成本曲线逐步平坦化、海外市场提高对供应链追溯要求、以及光伏企业融资能力提升,主产业链一体化趋势明确。考虑到未来一段时期内硅料仍为供应链刚性短板环节,而电池片又是决定光伏组件性能与可靠性的最核心部件,近两年硅料业务的丰厚利润又为公司积累了充足的资金,因此我们认为,从技术角度看,公司未来若计划提升组件业务战略定位、加大市场拓展力度,既具备充足的能力,又符合大级别的产业趋势。

盈利调整与投资建议

根据对产品价格的最新预测,上调22-24 年净利润预测至244(+32%)、211(+13%)、245(+22%)亿元,对应EPS 为5.42、4.68、5.43 元,给予2023 年20 倍PE,对应目标价93.60 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:疫情超预期恶化,行业扩产规模超预期,技术路线变化超预期。