大秦铁路(601006)6月经营数据点评：迎峰度夏叠加复工复产 6月大秦线运量同比+12%

报告导读

2022 年6 月,公司核心资产大秦线完成货物运输量3785 万吨,同比增长12.11%,日均运量126.2 万吨。大秦线日均开行重车84.4 列,其中日均开行2 万吨列车62.8 列。2022 年1-6 月,大秦线累计完成货物运输量2.09 亿吨,同比持平。

投资要点

迎峰度夏叠加复工复产,大秦线6 月日均运量同比上升12%

6 月大秦线日均运量126.17 万吨,同比增长12.11%,主要系夏季来临电厂需求增长拉动所致;二季度运量约1.05 亿吨,同比增长3.58%。春修过后,“迎峰度夏”用煤高峰到来,叠加各地复工复产提速,大秦线日均运量如期恢复至125万吨以上。

预计2022 年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4 亿吨

1)供给端,根据《山西省煤炭增产保供和产能新增工作方案》,今年山西煤炭产量将较2021 年增加1.07 亿吨到13 亿吨;此外,据CCTD 煤炭网,欧洲部分国家重启煤电导致国际煤炭供需关系偏紧,叠加海运费、人民币兑美元汇率贬值,推高进口煤到岸成本,我们分析进口煤对市场补充效应有限。

2)需求端,工业需求预期方面,随着全国各地复产复工加快推进,七八月份工业企业集中赶工,工业和制造业用电量将显著提升,下游经济链逐步修复有望带动发电量及煤炭日耗回升;基建发力预期方面,国务院继续强调加大支持力度并快速推进基础设施建设。居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。

整体供需依然向好,我们预计7-8 月大秦线日均运量或仍将维持在125 万吨-130 万吨区间。偶发因素消减及基建发力预期的推动下,预计2022 年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4 亿吨。

环保政策影响略微且边际宽松,大秦线运量长远提升空间仍在

据中国煤炭报,3 月5 日,习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调,实现“双碳”目标,须立足富煤国情,坚持稳中求进,不踩“急刹车”,绿色环境与生产生活兼顾,且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。

绝对金额分红承诺脱钩利润,绝对收益形成托底

根据公司2020-2022 年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2021 年分红比例58.6%,对应2022/7/4 收盘价的股息收益可达7.2%,托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御,建议关注公司稳健配置价值。

盈利预测及估值

假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别131.45 亿元、134.97 亿元、139.88 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.80 倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。

风险提示:煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。