通威股份(600438)：硅料价格高位运行 电池盈利持续修复

硅料价格高位运行，公司产能逐步投放实现量利齐升。2022 年全球光伏装机需求持续超预期，海外能源价格飙升带动分布式装机高增，国内大型地面电站亦有望于下半年大规模启动。目前硅料为光伏主产业链中产能最为紧张的环节，2022 年价格持续攀升，根据硅业分会公布的数据，6 月22 日国内单晶致密料成交均价已达27.04 万元/吨，较年初上涨接近20%。考虑到近期部分硅料厂商由于检修等因素实际产出受到一定影响，我们预计硅料的价格仍将保持高位运行。作为行业中扩产速度最快、幅度最大的厂商之一，公司乐山二期、保山一期各5 万吨硅料产能已于2021 年底投产，包头二期5万吨亦将从2022 年下半年开始爬坡，我们预计公司全年硅料产出将接近20万吨，较2021 年实现翻倍左右增长，硅料板块迎来量利齐升。目前公司乐山三期12 万吨产能处于建设阶段，预计将于2023 年投产，届时公司硅料总产能将达到35 万吨，而根据公司今年4 月公告的长期规划，2024-2026 年公司硅料产能将达到80-100 万吨的量级。

电池盈利有望修复，新技术布局全面。2021 年受上游硅料、硅片价格上涨影响，电池行业盈利普遍承压，开工率保持较低水平，但公司依然凭借自身硅料供应优势实现较为饱满的产能利用率，与此同时单晶PERC 电池平均非硅成本降至0.18 元/W 以内，同比下降超10%。在旺盛需求的推动下，2022年起大尺寸电池供需整体偏紧，公司目前电池产能超过50GW，预计年底将达到70GW，其中182 及以上大尺寸产能占比接近90%，年内电池环节盈利有望得到修复。与此同时，2021 年公司1GW TOPCon 与1GW HJT 中试线量产项目均顺利投产，产品量产转换效率行业领先，新技术布局全面，未来有望维持电池环节龙头地位。

投资建议：2022 年光伏行业景气度持续上行，公司硅料业务量利齐升，电池板块盈利持续修复。我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入966/1048/1294 亿元，归母净利润205/153/217 亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价68.06 元，对应2023 年20 倍PE。

风险提示：光伏装机不及预期、技术升级方向变化、市场竞争加剧等