如何看待保利协鑫拟回归A股？

硅料龙头企业保利协鑫能源控股有限公司正在考虑境内上市。

2022年2月9日晚间，保利协鑫能源发布公告称，基于公司全体股东利益最大化的原则为前提，董事会启动一项可行性研究，就公司在中国境内证券交易所上市的可能性进行讨论和计划，包括上市方式、时间及任何发售计划。不过，目前董事会尚未就是否在中国境内证券交易所进行任何可能的上市作出决定，也并未向中国境内及其他司法管辖区的任何相关监管机构作出申请。

保利协鑫能源隶属于协鑫集团，2006年在香港成立，2007年11月在港股上市，是全球硅料巨头之一，硅料产能高居全球第二。在全球范围拥有多家大型光伏电站。保利协鑫能源的主要产品是颗粒硅，目前是唯一一家完全掌握FBR方法制取硅料的企业。

保利协鑫A股上市计划若能顺利达成，将进一步夯实其市场地位，提升颗粒硅产能规模优势，助力公司在“碳中和”时代再次成为“世界硅王”。

保利协鑫缘何回A?

1、掌握低成本颗粒硅核心技术

多晶硅的生产技术主要为改良西门子法和硅烷法。西门子法通过气相沉积的方式生产柱状多晶硅。硅烷法是将硅烷通入以多晶硅晶种作为流化颗粒的流化床中，使硅烷裂解并在晶种上沉积，从而得到颗粒状多晶硅。

因此，两种生产技术所产生的硅料产品，通常被称之为“棒状硅”与“颗粒硅”。

颗粒硅是指硅烷法生产出来的颗粒状多晶硅，为保利协鑫的力推技术。保利协鑫认为，相比于大部分硅料企业采用的改良西门子法，颗粒硅使用硅烷硫化床法(FBR法)，具有低能耗、低成本、单产高、技术壁垒强等优势，被业界视为光伏行业新一代主流产品。

经测算，一万吨颗粒硅产品的综合电耗只有棒状硅的1/3，按照每度电0.3元的价格估计，颗粒硅将拥有10元以上的成本优势。

西部证券认为，“目前生产1千克颗粒硅耗电仅18度，相较于西门子法60度/千克有显著下降;水耗氢耗方面，FBR方法较西门子法降低30%-42%;投资方面，颗粒硅每万吨产能仅需要7亿初始投资，相较西门子法可降低1.5-2亿元，具备成本优势。”

保利协鑫是目前唯一一家完全掌握FBR法制取硅料的企业。在公司刚刚完成的45.49亿港元的配售事宜中，高瓴资本等知名投资机构更是斥巨资参与，可见其颗粒硅技术实力以及市场地位。在核心技术方面，保利协鑫已经占尽先机。

西门子法与颗粒硅主要消耗对比

资料来源：公司官网，西部证券研发中心

除了掌握颗粒硅的工艺和生产技术，在产能方面保利协鑫也已在行业中居于领先地位，在光伏行业竞争日趋激烈的背景下，保利协鑫继续押注颗粒硅。

2、保利协鑫2021年业绩暴涨

根据业绩预告，其2020年净亏损约57亿元，保利协鑫2021年净利润约50亿元，成功扭亏为盈。

2021年度，保利协鑫预计光伏材料业务实现净利约54亿元;其他非光伏材料业务预计亏损将较2020年减少50%以上。

保利协鑫称，去年颗粒硅产出占到了其硅料总产量的18%，颗粒硅毛利率高于棒状硅毛利率15个百分点以上。显然，颗粒硅技术成为公司2021年扭亏为盈的一大功臣。

保利协鑫已在江苏徐州、四川乐山及内蒙古包头分别建设了两个10万吨、一个30万吨的硅料生产基地。截至2021年底，其颗粒硅产能已提升至3万吨，其中2万吨已实现满负荷生产，剩余产能预计2022年2月全部达产。

预计在2022年末，保利协鑫颗粒硅产能将超过10万吨。同时，保利协鑫还与中环、晶澳等下游企业签订了颗粒硅长单，为未来颗粒硅出货奠定了基础。

3、高瓴资本大手笔投资入股保利协鑫

2021年底，高瓴资本突击入股保利协鑫能源，并拿下其几乎一半份额的配售新股。2021年12月22日，保利协鑫发布公告称，公司拟合计配售约20.37亿股股份，所得款项净额约为49.94亿港元。本次配售约20.37亿股股份，占配发及发行配售股份后公司总股本的7.52%。按2.49港元/股配售价格计算，总计获得10亿股配售新股，合计出资约24.9亿港元。照此计算，高瓴获得保利协鑫能源接近4%的股权。

坐拥数万吨颗粒硅产能、2021年预计大幅扭亏为盈，以及获得高瓴资本50亿港元融资等诸多利好因素，将助力保利协鑫能源“大展拳脚”。一旦回归A股成功，保利协鑫将吸附更多资本，公司全体股东也将因此大面积受益。

为何光伏企业纷纷回归A股?

境外上市的光伏龙头企业纷纷回归A股已成为近年来的趋势。

绝大多数A股参与者是国内投资者，他们更熟悉本土企业，因而更容易参与，回归A股可以有效提升企业估值水平。估值低、融资能力不足，也正是近年来多家港股能源类企业选择退市或者回A的最主要因素。

在A股市场，隆基股份、通威股份、大全能源等公司市值飙升，最高分别突破5000亿元、2600亿元和1700亿元。相对于A股市场的硅料公司，保利协鑫能源的股价却长期低位徘徊。引用一位资深行业分析师的话来讲，“保利协鑫目前市值有悖于其自主知识产权、科技创新、业绩表现等核心竞争力”。

近两年，A股市场因国内“双碳”等利好政策频出，新能源行业前景一片大好，上市公司融资能力大幅提升，对港股新能源公司的吸引力大大增强。

根据公开资料，此次保利协鑫能源计划回A之前，已有包括晶澳科技、天合光能、大全能源、阿特斯、晶科能源等多家国内头部光伏企业成功回归A股，目前均享有更大的增量空间。

目前光伏制造端各环节的龙头企业多数已在A股或者在回A的路上。相较于其他光伏龙头，保利协鑫的回A之路似乎多了些曲折：2018-2020年，保利协鑫连续亏损，分别为6.93亿元、1.97亿元、56.68亿元。由于行业巨变、业绩遭受重创等原因，保利协鑫曾于2021年4月初至10月底长期停牌。2021年以来，受益于硅料价格上涨等因素，2018年后曾持续亏损的保利协鑫能源预计2021年度将实现扭亏为盈。

2020年下半年，保利协鑫股价已从最低的0.21港元一路上涨到2022年2月最高的3.88港元/股，不到一年时间上涨了18倍。目前保利协鑫市值约570亿元，倘若保利协鑫能成功回A，国内硅料“龙头”企业将齐聚A股市场。

结语

在当前“双碳”目标下，光伏利好政策频出，光伏产业下游装机需求暴增，光伏行业前景一片大好。像保利协鑫这样的科技创新型公司回归A股资本市场已成大势所趋。

现阶段的保利协鑫更是订单饱满，迎来扩产好时机。境外上市的光伏企业回归A股有利于价值重估，提高企业融资能力，加速产业扩张步伐。保利协鑫考虑此时回A，利于其打造新的融资平台，优化产业布局。

协鑫集团董事长、保利协鑫董事局主席朱共山表示，保利协鑫回归A股目前时间表尚未明晰，公司将尽快推进。

来源：中国能源网

文：李颖