大秦铁路(601006)：高分红延续 货运量恢复带动业绩改善

事件描述

公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年，公司实现营收723.22亿元，同比-9.50%，归母净利润108.96 亿元，同比-20.29%;2021Q1，公司实现营收194.11 亿元，同比+19.33%，归母净利润36.24 亿元，同比+43.05%。

事件点评

货运量恢复，带动业绩整体改善。2020 年，疫情对公司货运业务造成冲击，公司全年营收及归母净利润同比均下降，且同比分别较2019 年-11.51pct、-14.28pct。2020 年5 月后，随着国内疫情防控形势好转，企业复工复产加快，公司核心资产大秦线运量整体呈回升态势，公司收入端情况好转，单季度业绩持续改善。2020Q1-2021Q1，公司单季度营收分别为161.72 亿元、172.84亿元、192.23 亿元、196.43 亿元、194.11 亿元，同比分别为-18.09%、-15.79%、-1.95%、-2.00%、+19.33%;归母净利润分别为25.70 亿元、30.06 亿元、33.25 亿元、19.95 亿元、36.24 亿元，同比分别为-35.83%、-25.51%、-17.87%、+26.22%、+43.05%。后续来看，公转铁政策持续推进，叠加煤炭产量持续向“三西”地区集中，公司货运量有望维持高位。

加强成本管控，利润率显著提升。2020 年及2021Q1，公司持续提质增效、节支降耗，提高经营质量效益，费用率整体下降，且2021Q1 利润率显著提升。2020 年，公司营业成本同比下降5.64%，销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降0.72%、9.95%、56.17%，在营业收入中的占比分别较2019 年+0.02pct、-0.01pct、-0.09pct。2021Q1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.24%、0.89%、0.42%，环比分别-0.11pct、-0.50pct、+0.44pct;毛利率、净利率分别为25.08%、20.91%，环比分别提升10.24pct、8.39pct，同比分别提升6.22pct、3.73pct。

分红率进一步提升，高现金分红延续。公司拟以2020 年末公司总股本为基数，每股派现金股利0.48 元( 含税)， 共分配现金股利人民币7,136,059,915.68 元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为65.5%，较2019 年的52.5%进一步提升。此外，公司承诺，2020 年-2022年，除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，每股派发现金股利原则上不低于2018 年度，即0.48 元/股(含税)。

投资建议

公司路网纵贯三晋南北，横跨晋冀津京两省两市，拥有的铁路干线衔接了我国北方地区最重要的煤炭供应区域和中转枢纽。后续来看，公转铁政策有望支撑铁路货运需求维持高位，叠加国内煤炭产量向“三西”地区集中的趋势较为明显，货运业务有望支撑公司业绩稳定增长。在此基础上，预计公司2021 年、2022 年EPS 分别为0.84、0.89 元，对应公司4 月28日股价6.70 元，2021 年、2022 年公司PE 分别为7.90、7.50 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行;公转铁政策落地不及预期;煤运需求下滑。