明阳智能(601615)：定增完成 开启海上风电新征程

公司定增募满，考虑到本身市值与认购结构，结果略超预期。三季度公司在手订单结构持续优化，在手海风订单占比43%，已达6.08GW，这将进一步巩固公司在海风领域的优势，并为漂浮式夯实研发基础。公司海风的优势较难复制，可能会走出不同的发展路线，最终通过海上风机打开国际市场，直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造，预计公司2020-2021年归母净利润分别为15.1、25.3亿元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为25-26元。

定增募满超市场预期。2020年4月9日公司发布非公开发行预案，拟非公开发行不超过约4.14亿股新股，用于投资建设10MW级海上漂浮式风机设计研发项目、汕尾海上风电产业园项目、混合塔架生产基地建设项目、若干电站建设以及偿还银行贷款。7月24日公司定增方案获证监会核准，11月20日公司发布公告，定增落地。以14.02元/股定增价格计算，公司本次定增募满，共募集资金约58亿，考虑到本身市值与募资体量，本次募满超市场预期。

战略投资者占比接近50%。除募满之外，本次定增结果同样略超市场预期：定增58亿当中，保守估计27亿为战略投资者，占比接近50%，其中包括恒阔(实控人：广东恒健控股)(10亿)、中央企业贫困地区产业投资基金(5亿)、南网资本(4.5亿)、三峡资本(3亿)、建投投资(实控人：中央汇金)(1.5亿)、中广核资本(1.5亿)、新强联(1.5亿)等。

前瞻布局漂浮式技术，有望继续领跑海上竞争。公司定增方案涉及海上漂浮式技术，相较近海海风，漂浮式更易量产且技术延展性更强，平台不受水深和海床条件的限制，因此可通过标准化批量生产进一步降低成本，降本速度超预期可能性相对较大，可能是更具竞争力的海上技术路线。截至2020年三季度，公司在手订单结构持续优化，在手海风订单占比43%，已达6.08GW，这将进一步巩固公司在海风领域的优势，并为漂浮式技术的应用夯实基础。

投资建议：预计公司2020-2021年归母净利润为15.1、25.3亿元，对应估值21倍、13倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为25-26元。

风险提示：风电装机低于预期，补贴款难以及时收回。