金风科技：成长中的风电巨头

1、国内领先的风机制造商和整体解决方案提供商。公司是国内风电设备制造行业历史最长的企业之一，核心业务是风机研发、制造及销售，也提供全面的风电服务和开发可供出售的风电场。2009年，公司新增装机272万千瓦，占国内市场份额19.7%。以新增装机计算，公司是国内第二大风机制造商和全球第五大风机制造商。

2、技术开发和产能布局为持续成长打下良好基础。公司在北京、乌鲁木齐以及德国诺因基兴设立了三个研发中心，掌握了核心风力发电技术的自主权。除了新疆总部，在北京、内蒙古及甘肃以及德国设立了多个生产基地，能够辐射国内主要的风电资源区。预计到2010年底，公司兆瓦级风机的产能将提高到3，000台以上。

3、行业增速回落是大概率事件。风电接入困难已经成为制约行业发展的主要因素，即使风电接入困难得到较好的解决，按2020年国内风电装机达到1.5-2亿千瓦测算，未来十年，风电新增装机的年均复合增长率大约在10%-16%，仍远低于前些年的水平，我们预计2010年和2011年，风电新增装机的增速在20%-30%之间。

4、行业竞争加剧，风机价格加速下降。1.5MW风机的单价已经从08年的6500元/千瓦下降到了现在4600-4800元的水平，降幅之快为历年少见。行业内已经有企业出现了亏损。

5、行业进入整合阶段，优质企业的盈利能力仍有保障。风电整机市场的前三甲华锐、金风和东汽所占市场份额持续提升，与第二、第三梯队的差距越来越大。通过规模效应释放、产业链整合，行业内优质企业的盈利能力仍有保障。

6、直驱的技术路线得到市场认可，公司市场占有率持续提高。直驱风机发电效率高、对电网友好、维护需求低的特点正在逐渐被风电投资方认可。公司以差异化设计，开发出适用于高低温、高海拔、低风速、沿海地区等不同环境的系列机型提高了公司的市场竞争力和议价能力。7、出口、新疆风电开发、风电场开发业务助推风机销售业务持续增长。

对出口市场的开拓和新疆风电大开发将为公司提供新的利基市场，未来几年，这两个市场将成为公司新的增长点。除实现风机的隐性销售外，风电场开发业务的协同效应还能够提升公司的竞争力和议价能力。

8、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司10年和11年EPS1.16元和1.35元，按6月18日19.03元的收盘价测算，公司的动态市盈率分别为16.40倍和14.10倍。

虽然风机行业面临增速放缓、产能过剩、竞争加剧、价格下降等诸多问题，但我们认为，公司管理层前瞻性强，产业布局完善，能够持续实现高于行业平均水平的增长。通过规模效应、设计改进和零配件自产，能够在一定程度上消化风机价格下降对盈利能力的影响。公司的持续成长能力和抗风险能力强，是投资风电设备行业的首选。