资产重组制造行业黑马

金马集团的资产重组正紧锣密鼓地进行，经过一系列股权售卖、股份增发等行动后，金马或将成为发电行业的一匹黑马
金马集团资产重组案一年多来备受业内人士关注。据金马集团陆续发布的公告显示，金马将通过定向增发的方式，收购鲁能旗下“两电一煤”的优质发电资产，同时金马还会将旗下拖累业绩的铝业资产转让给鲁能。

根据公告，交易总金额50.45亿元，标的总资产价值136亿元。在交易中，金马集团向鲁能集团收购的资产包括：河曲电煤70%股权、河曲发电60%股权以及王曲发电75%的股权。

“照这样发展下去，再过两三年，金马集团应该会成长为一个煤电一体化上市公司，装机容量将达到244.5万千瓦，权益装机容量达到164.7万千瓦，具备成为第六大发电企业的可能。”长城证券电力分析师张霖在接受《财经国家周刊》记者采访时说。

截至目前，鲁能发展集团和鲁能矿业集团持有的金马集团股权已经划转至鲁能集团，挂牌出让的启明星铝业股权也初步确定转让给鲁能集团旗下的晋西北铝业公司。

“不管金马资产如何重组，最后实质性控股股东还是国网。”一位电力业资深专家告诉《财经国家周刊》，“这样的话，(重组方案)就有些缺点，你哪怕做得再公平，人家也会有看法。国网应把发电资产剥离。”

发电黑马

金马此次收购的“两电一煤”均属业内企业钦羡的鲁能集团的优质核心资产。

山西鲁能河曲发电有限公司(下称河曲发电)与山西鲁能电煤开发有限责任公司(下称河曲电煤)是煤电联营企业，凭借此优势，河曲发电在2009年实现利润总额3.65亿元，目前已建成投产两台60万千瓦发电机组，其中2号机组曾在全国同等级火电机组竞赛中获得特等奖。

河曲电煤则坐拥三大煤矿：上榆泉、黄柏和大塔煤矿。其中上榆泉煤矿在产，年产量高达300万吨，另外两处煤矿虽尚在勘探阶段，合计产能600万吨。这些煤炭将全部供给河曲发电。

此次收购资产还包括山西鲁晋王曲发电有限责任公司(下称王曲发电)。王曲发电成立于1998年1月，由山东鲁能发展集团有限公司、山东省国际信托投资有限公司、山西国际电力集团有限公司共同出资组建。

王曲发电位于沁水煤田中部，距离长治市仅数公里，位于特高压晋东南示范项目的起点。

资料显示，王曲发电一期是国家西电东送的重点工程，其已经建设投产的两台60万千瓦超临界机组是华北地区首台。除此之外，正在筹建二期的两台60万千瓦机组，康保风电分公司的机组也同时在建。

“王曲发电位置好，在晋东南至湖北荆州特高压输电线路上，发电量相对有保障，并且受当地煤价影响，它的上网电价比河曲发电要高。而且，集团公司还在想办法为它配煤矿。”一位曾参与金马集团重组事宜的业内专家称。

这还只是开始。上述接近重组的专家表示，在本次资产重组中，鲁能发展集团和鲁能矿业集团划转鲁能集团后，金马集团将向鲁能集团定向增发股份。如果增发完成，鲁能集团将成为金马集团绝对控股的股东。

随后，鲁能集团股权将有望被直接划转给其控股股东国家电网公司(下称国网)。此次重组完成后，随着其他资产的相继注入，金马集团未来将拥有装机过千万千瓦，煤炭产量过亿吨。

“此次重组完成后双方受益，鲁能可以通过金马持续融资，加快煤电产业发展，金马则可以通过资产注入获得持续的收益增长。”招商证券(21.51,0.64,3.07%)一位不愿具名的分析师在接受采访时说。

背靠国网

作为坑口的王曲发电只是鲁能给予金马的小小“福利”。

根据鲁能集团下属子公司的公开资料整理，鲁能集团除河曲发电、河曲电煤、王曲发电外，已经投产和在建的发电装机容量达到734.5万千瓦，规划装机容量达到2820万千瓦，合计达到3564万千瓦；已经投产和在建的煤炭产量达到5710万吨，规划煤炭产量16700万吨，合计达到22410万吨。

招商证券公布的一份调研报告中说，在控股股东国家电网公司的支持下，鲁能集团的煤电联营项目都依托特高压，享有装机规模大、煤炭资源有保证、发电利用小时高、上网电价高于当地水平的优势，盈利能力更强。

这份报告还说，鲁能集团旗下的电厂项目作为特高压的主要电源支撑点，每一个电厂的远期规划都在500万千瓦以上，具有规模优势。并且，其坑口电厂项目都拥有当地政府的配套煤炭资源。

根据国网发布的《国家电网总体规划设计介绍》，国网将形成以华中、华东、华北为核心，西北和东北电网为主要送端的特高压网络。目前，国网有三条跨省区交流输电线路等待国家发改委的核准，并规划在2012年建成包括这三条待建线路在内的“两纵两横”特高压骨干输电网。

三条跨省区输电线路分别为：皖电东送上海、从锡盟送电到南京、从陕北送电到长沙，即将“晋东南-南阳-荆门特高压交流示范线路”进行南北延伸，北延到陕西，南延到长沙。

“两纵两横”输电线路具体包括：“东纵”为从内蒙古到南京；“西纵”为从陕西到湖南；“南横”为从四川雅安到上海；“北横”为从内蒙古西到山东潍坊。这4条线路预计投资总额约为1200~1500亿元左右。

公开资料显示，鲁能集团实施资源型产业发展战略，按照煤、电、化、冶一体化开发模式，在山西、陕西、新疆、内蒙古、宁夏、云南、福建、黑龙江和山东等省区规划建设大型煤电、煤电化、煤电铝基地。不难看出，其分布点部分与特高压电网规划相对应。

“特高压布局一出来，哪块地好大家都清楚，我们也想要这块地，为什么他们(鲁能集团)总能拿到？”华能集团一位内部人士说，“关键问题在于，电网自己搞特高压，同时关联公司建电厂的话，谈不上项目竞争。”

鲁能震荡

鲁能集团脱胎于国网山东电力集团公司，于2002年11月8日成立。此时，电力体制改革刚刚启动不久，而鲁能也开始了职工集资改制。

2003年初，鲁能职工持股一切就绪。当年8月，国资委、国家发改委、财政部联合下发国资37号文，明确要求“暂停电力系统职工投资电力企业”。不过，由于文件出台后，其中有关规范具体实施的办法并未紧随出台，鲁能未受影响。

2006年，鲁能开始回购职工股份。2006年5月27日，鲁能集团的股东中国水电工会山东电力委员会将持有的鲁能集团31.52%股权转让给首大能源公司，山东鲁能物业公司等其余46家股东合计持有的60.09%股份则转让给了国源联合公司，转让价总计为37.3亿元。

2006年6月28日，鲁能集团的注册资本金由357654万元增加至729400万元。其中，国源联合占增资后的57.29%，首大能源占增资后的38.59%，原鲁能集团的三家小股东占增资后的4.12%。

鲁能集团旗下的三家上市公司当时并未披露相关信息。

2007年1月，经媒体披露，鲁能集团新的控制人浮出水面。2007年1月26日，在证监会要求下，鲁能泰山、广宇发展和金马集团三家上市公司披露了大股东鲁能集团已经易主，且性质已为民营企业的事实。

2008年2月22日，鲁能系的3家上市公司鲁能泰山、金马集团和广宇发展同时发布公告说，国家电网下属山东电力集团及其旗下公司收购3家上市公司大股东山东鲁能集团有限公司77.14%的股权。至此，鲁能集团重回国资序列。

由于电力改革的文件规定，电网公司不能持有发电资产。2008年11月，备受争议的鲁能旗下发电资产拉开出售序幕。华能集团斥资约60亿元收购鲁能集团在山东省内的火电、风电和煤矿等资产，其权益装机容量总计约400万千瓦。据当时媒体报道，国网有关人士表示，他们一直在酝酿剥离方案，“厂网分离”只是原因之一，还要看经营情况。

国网新闻处副处长刘心放也曾公开对媒体表示：“厂网分离在时间上并不是很紧迫，仍在等待有利的时机，对鲁能这一部分的发电资产的剥离，国资委也没有给出明确的时间表”。

“其实，我们不必过多关注鲁能，任何事物的产生都有其历史必然性。关键在于，如何让它适应新的改革方向，这就需要国家政策的大力扶持。”业内一位电力专家对《财经国家周刊》说。