海通石化：补贴政策调整有助于我国非常规天然气发展

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我国非常规气发展现状。非常规天然气主要包括煤层气、页岩气、致密气等， 2018年我国页岩气产量127亿方，同比+40.9%;规模以上企业煤层气产量为73亿方，同比+3.4%;致密气约占我国天然气储量和产量的25%左右。2018年我国对页岩气和煤层气的补贴标准为0.3元/方。

下发非常规气补贴调整通知。2019年6月20日，财政部下发《关于<可再生能源发展专项资金管理暂行办法>的补充通知》，对于非常规天然气的补贴进行了调整，可再生能源发展专项资金实施期限为2019-2023年。我们认为该调整符合加大国内勘探开采力度的总体要求，有助于推动非常规气的发展。

致密气纳入补贴，国内致密气生产企业有望受益。2018年9月5日，国务院出台《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，第一次提出要研究致密气补贴范围。按照本次补贴调整通知，致密气是基质空气渗透率中值小于或等于1毫达西(mD)的天然气，未来将针对致密气的增量部分给予补贴。我们认为致密气纳入补贴有助于国内致密气生产企业的发展。

不再进行定额补贴，非常规天然气生产企业之间存在竞争关系。2016-2018年我国对煤层气和页岩气的补贴政策是定额补贴0.3元/方，生产企业之间不存在竞争关系。根据《补充通知》规定，某地(中央企业)当年补助资金=当年非常规天然气奖补资金总额/全国当年奖补气量×某地(中央企业)当年奖补气量。也就是说，在当年非常规天然气奖补资金总额一定的情况下，不同企业之间由不存在竞争转为竞争补贴，只有在全国奖补气量中占比更大，才能获得更高的补贴。我们认为这将更加有效地促进非常规天然气的开采利用。

按照“多增多补”原则实行增量梯级补贴。本次《补充通知》强调，以后对非常规天然气按照“多增多补”的原则，对超过上年开采利用量的按照超额程度给予梯级奖补。在计算奖补气量时，天然气增量部分按照(当年开采利用量-上年开采利用量)×对应的分配系数，而分配系数按照“多增多补”的原则确定，对于超过0-5%、5%-10%、10%-20%、20%以上的分配系数分别是1.25、1.50、1.75和2.00。我们认为，“多增多补”的梯级奖补将更加激励生产企业增产，对于提高国内天然气产量和自给率都有很大的帮助。

取暖季生产的非常规天然气给予额外补贴。在计算奖补气量，取暖季生产的非常规气量给予额外补贴，按照(当年取暖季开采利用量-上年取暖季开采利用量)×1.5计算，这将在一定程度上降低国内在采暖期中遭遇气荒的风险。本次补充通知给出取暖季为每年1-2月，11-12月。

补贴政策有望进一步推进我国非常规天然气发展。根据《页岩气发展规划(2016-2020年)》，到2020年我国页岩气目标产量为300亿方，2018年产量为127亿方，仍有较大发展空间;根据《煤层气(煤矿瓦斯)开发利用“十三五”规划》，到2020年我国煤层气抽采量达到240亿立方米，2015-2020年平均增速为6.7%，补贴政策有望进一步推进我国非常规天然气发展。

重点关注上市公司。补贴政策鼓励非常规天然气开发，相关生产企业受益，建议关注中国石油、中国石化，以及煤层气生产企业蓝焰控股;相关油服设备工程类公司有望在非常规天然气发展中获得更多订单，建议关注中油工程、杰瑞股份、石化机械等。

风险提示：非常规天然气发展不及预期，油气价格剧烈波动等。

中国石化:(1)估值低，截止7月5日，公司2019年PE11倍、PB0.93倍，低于国际同行埃克森美孚PE20倍、PB1.7倍的估值水平。

(2)1Q19原油价格整体呈现上行趋势，一季度业绩环比改善。(3)分红预期。我们认为稳定的分红有助于股息收益率的稳定。

(4)中石化销售公司混改推进，我们认为有助于推动公司资产重估。

风险提示：原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动。

卫星石化：(1)1Q19归母净利润2.20亿元，同比+94%;公司预计上半年归母净利润5.4-6.1亿元，同比增长65-87%。(2)45万吨丙烷脱氢制丙烯项目、15万吨聚丙烯二期项目已投产，我们认为将成为公司2019年业绩增长点。(3)乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。

风险提示：产品价格大幅波动;项目进展不及预期等。

中油工程：(1)我国最大的石油工程综合服务提供商。2018年油气田地面工程、管道与储运工程、炼化与化工工程占公司收入比重分别在40%、30%、20%左右，毛利占比分别为40%、20%和30%左右。(2)在手现金充裕，资产状况良好。截止2018年底，公司货币现金为329.5亿元，占总资产的比重为35.1%。(3)我们预计中石油资本支出的提升有助于公司订单、盈利的增长。

风险提示：油价大幅下跌;项目建设不及预期;现有合同实施不及预期等。

桐昆股份:(1)涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。(2)PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能，完善产业链配套;(3)参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目投料试生产，达产后有望为公司带来可观的投资收益。

风险提示：原油价格下跌;产品价格下跌;长丝产能扩张不及预期;炼化项目进度不及预期。

恒力石化：(1)已完成收购集团660万吨PTA资产，同时配套融资建设2000万吨/年炼化项目。(2)我们预计2019年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利。(3)2000万吨炼化一体化项目全面投产，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。

风险提示：原油价格下跌;产品价格下跌;炼化项目进度不及预期。

新奥股份：(1)20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源;(2)剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。

风险提示：产品价格大幅波动;煤制气项目进度不及预期。

卫星石化：子公司卫星氢能加入“长三角氢能基础设施产业联盟”，依托联盟以“气-车-站-用”资源整合和统筹规划为基础，我们认为有助于公司进一步推广氢能源。风险提示：产品价格大幅波动;项目进展不及预期等。

风险提示：产品价格大幅波动;项目进展不及预期等。