大秦铁路缘何增收不增利？

8月28日，大秦铁路公布的2018年中报业绩显示，公司上半年实现营业收入372.33亿元，同比增长36.10%；实现归母净利81.92亿元，同比增长7.48%；实现归母扣非净利润82.09亿元，同比增长7.29%。大秦铁路公布的这份成绩单有一个明显的特征，即增收不增利。那么，导致大秦铁路上半年增收不增利的因素是什么呢？

大秦铁路增收来自货运

笔者查阅刚刚披露的中报数据发现，2018年上半年，大秦铁路客运业务同比出现下降，旅客发送量由2017年上半年的2916万人次下滑至2774万人次，同比下降4.9%。不过，客运业务并非大秦铁路的主要收入来源，今年上半年，客运收入仅占大秦铁路主营业务收入的9.5%。

相比于客运，货运业务对大秦铁路要重要得多。数据显示，2018年上半年货运收入占公司主营业务收入的77.87%，而煤炭是大秦铁路最主要的运输货品，煤炭市场的供需波动对公司经营业务有较大影响。

从煤炭需求来看，根据国家统计局数据显示，今年上半年，粗钢产量同比增长6%，火力发电量同比增长8%。据中国煤炭工业协会统计，上半年国内电煤消耗同比增加1.1亿吨，增幅11.3%。在这些耗煤行业中，电力、钢铁产量显著增加，成为拉动煤炭需求不断上行的主要动力。而从煤炭供给来看，今年上半年，国内原煤产量16.97亿吨，同比增长3.9%，增量主要来自于产量最高的“三西”地区（山西、陕西、内蒙古西部）。大秦铁路作为“晋陕蒙”区域煤炭运输的重要通道，自然受益于货源地煤炭供应的不断增长。

从大秦铁路2018年全年经营规划的完成情况来看，2018年上半年，大秦铁路旅客发送量完成2774万次，下滑4.9%，实现既定目标的48.67%；货物发送量完成3.1亿吨，同比增长12.0%，实现既定目标的53.45%；货物运输量完成4.65亿吨，同比增长20.9%，实现既定目标的55.36%；换算周转量完成1931.4亿吨公里，同比增长9.5%，实现既定目标的45.23%。公司核心经营资产大秦线货物运输量完成2.3亿吨，较上年增长7.3%，实现既定目标的51.14%；公司营业收入达到372亿元，同比增长36.1%，实现既定目标的48.95%。

不难看出，大秦铁路上半年货运业务主要受益于火电发电量增长、煤炭供给提升，大秦线效率持续提升，货运量接近满载，从而实现业绩的增长。那么，影响大秦铁路利润增长的原因又是什么呢？

增收不增利的原因

中报数据显示，2018年上半年大秦铁路营业成本同比大幅提升50%，营业成本占营业收入的比重由2017年的67.63%增长至74.53%，营业成本的涨幅比营业收入的涨幅高出了近14个百分点（见表1）。而在笔者进一步查阅大秦铁路财报数据后发现，在“营业收入和营业成本”项目中，“货运服务费”就是影响大秦铁路2018年上半年增收不增利的罪魁祸首。这项费用涨幅惊人，同比达到8.7倍（见表2）。

“货运服务费”到底是什么？为何涨幅如此巨大？对此，笔者致电大秦铁路证券事务代表，对方表示货运服务费大幅上涨主要原因是，公司从2018年1月1日起执行新的《铁路货物运输进款清算办法》，货运清算办法由原来的“分段计算、管内归已，直通清算”改为以承运企业为核算主体的“承运清算”方式。举例来说，大秦铁路通过货运收取客户100元，采用分段清算时大秦收30元，70元交铁总平台核算分配；若采用承运清算，100元都交予大秦铁路，扣除30元之后，其余70元由大秦核算分配。看似结果与之前无异，其实对大秦铁路来说是利好，且不说这笔资金能够带来利息收入，至少这70元也让大秦铁路在分配时有了些许讨价还价的余地。

新清算办法使得大秦铁路上半年货运服务费大幅增长，由于成本端增速的提升，毛利率由去年同期的32%下滑至25%。不过，当明年财报的统计口径调整之后，业绩同比增速就不会如此突兀了。????