盘江股份：业绩符合预期，远期成长无忧

投资要点

2018年上半年净利润同比增长14.46%：上半年公司实现收入29.53亿元，同比增长1.59%，实现归属股东净利5.28亿元，同比增长14.46%；毛利率为34.95%，同比提升0.34个百分点；净利率为17.87%，同比提升2.01个百分点；EPS为0.32元。

产量、价格小幅下降，成本费用控制良好：上半年公司煤炭产量为322.49万吨，同比下降2.04%，煤炭销量357.41万吨，同比增长2.44%，销量增长主要来自外购煤；煤炭销售价格为791.83元/吨，同比下降1.17%，吨煤成本522.61元，同比下降0.88%，吨煤毛利269.22元，同比下降1.71%。业绩增长的主要来自销量增长、管理费用控制和投资收益的增加。

2季度量减价升，盈利环比下降：2季度公司实现收入14.67亿元，环比下降1.31%，实现归属股东净利2.53亿元，环比下降8.16%；毛利率为36.29%，环比提升2.6给百分点，净利率为17.22%，环比下降1.3个百分。单季度EPS为0.15元。2季度业绩环比下降的原因是费用的上升，2季度公司煤炭产量和销量分别为154.77万吨和172.36万吨，环比分别下降7.72%和6.66%，煤炭销售均价813.04元/吨，环比上升5.31%，吨煤毛利278.09元，环比上升6.57%；公司管理费用率环比提高2.2个百分点，导致净利环比降幅大于收入降幅。

预计前3季度盈利同比加速增长，3季度盈利环比仍将回落：按照目前价格，前三季度贵州六盘水地区焦煤、动力煤分别较上年同期上升9.27%和5.07%，增速较上半年提升1-2个百分点，有望带动公司前三季度业绩加速增长；3季度环比来看，焦煤均价下降1.47%，动力煤环比上涨0.63%，整体来看公司3季度业绩环比仍有下行压力。

公司内生增长潜力巨大：公司在建、拟建项目3处，初期合计产能420万吨，全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨，计划2019年初投产；发耳二矿设计产能420万吨，一期90万吨的减量置换方案已于2017年3月获得贵州能源局批准，计划2020年7月投产；马依西一井240万吨于2018年5月份获得发改委国家能源局核准，预计年内开工。

区域市场短缺和省内资源整合的受益者：西南地区是受“去产能”影响最大的区域之一，2017年云川渝年净调入煤炭量为4866万吨，较2015年增加174%，调入依存度为36%，较2015年提升23个百分点；按照2018年上半年数据年化计算，预计该区域全年净调入量同比增长8%；公司作为西南地区最大的煤炭企业，将受益于区域市场紧缺；从贵州省内供应格局看，小煤矿占比90%，省内整合空间较大；2018年7月贵州省政府批复公司股东组建盘江煤电集团，以整合全省煤炭资源，进一步提升贵州省煤炭资源的掌控力，待六枝工矿、水城集团债转股完成后股权将划归盘江煤电集团，届时盘江集团将完成省内4家国企合并，成为贵州省唯一省属国有煤炭平台，有望进一步整合省内资源，同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。

投资建议：我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.60和0.61元的预测，对应净资产收益率分别为14.8%、14.6%、14.5%，公司内生增长动力充足，同时作为区域市场龙头有望分享区域市场增长和资源整合红利，维持增持-A建议。

风险提示：经济增长低于预期；环保监管对煤炭生产和销售的影响；项目建设不达预期；在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。