澳洲焦煤供应恢复，对中国市场冲击有限

一、澳大利亚炼焦煤调研背景

1.澳大利亚炼焦煤资源概况

澳大利亚国土面积768万平方公里，是一个矿产资源十分丰富的国家。根据澳大利亚农业和资源经济署的数据，澳大利亚已探明煤炭资源量为762亿吨，位列全球第四位。澳大利亚煤炭资源品种齐全，煤质优良，主要集中于澳大利亚东部的昆士兰州与新南威尔士州。

从企业构成来看，澳大利亚的煤炭资源较为集中，前十大煤炭生产商基本构成了澳大利亚的全部煤炭供应。在前十大澳大利亚煤炭供应商中，嘉能可、必和必拓、兖煤澳大利亚、皮博迪及英美资源这五家煤炭企业就构成了79%的煤炭供应量，企业集中度可见一斑。

2.澳大利亚炼焦煤出口格局

虽然澳大利亚煤炭产量全球排名第五，但在国际海运煤市场中，尤其是冶金煤出口市场中，澳大利亚却是遥遥领先的第一。依据国际煤炭协会的最新数据，澳大利亚2017年冶金煤出口量占整个国际出口市场规模的58%之多。

日本、印度、中国及韩国构成澳大利亚冶金煤出口的主要对象。根据澳大利亚工业、科学和资源部数据，2017年澳大利亚冶金煤出口有19%的比例销往中国市场，这与2017年中国市场优质主焦煤价格均价高至189.4美金有关。

二、2018年澳大利亚焦煤供应的主要变化

受飓风黛比的影响，运输受限导致2017年二季度澳大利亚煤炭出口量显著下降：2017年澳大利亚共出口冶金煤1.73亿吨，同比2016年减少1625万吨，降幅高达8.6%。如今2018年已近半，飓风季已过却并未产生实质性影响，因此2018年澳大利亚冶金煤产量增加是大概率事件。结合澳大利亚实地调研的结果，以及各主要煤炭企业的公开报告，我们梳理出四家2018年产量有较明显变动的重点煤炭企业情况如下。

1.必和必拓

必和必拓集团在澳大利亚共拥有8座冶金煤矿，产量较大的煤矿包括著名的贡耶拉、黑水及峰景矿等。2017年必和必拓的冶金煤产量共3888万吨，同比2016年减少373万吨，降幅高达9.6%。主要下降的原因有二：一是黑水（Blackwater）煤矿因潮湿多雨天气引发的地质工程问题，导致开采不稳定，对产量造成影响；二是布罗德梅多（Broadmeadow）煤矿因煤层顶层地质问题，对生产造成影响。此外，贡耶拉（Goonyella）煤矿产量也因铁路运输不畅，间接导致该矿全年产量大幅下滑36.6%之多。

但根据必和必拓最新财报显示，以贡耶拉矿为代表，2018年一季度必和必拓旗下的煤矿产量基本实现了快速恢复。黑水矿虽然一季度产量还未完全恢复，但预计该矿将在2018年二季度就达到满产，库存水平也得到重建。布罗德梅多煤矿的断层带也将得到改善，也将在2018年二季度彻底完成相关工程。所以总的来说，必和必拓旗下煤矿在2018年二季度基本上都要完成复产进程，恢复到2016年的产量水平。必和必拓官方预测其2018年二季度澳大利亚冶金煤产量为1037-1237万吨，我们认为经过二季度至四季度的持续修复，2018年必和必拓澳大利亚冶金煤去年产量将提产至4550万吨左右，同比2017年预计要增产670万吨左右，幅度约为17%。

除了产量的增加之外，还有前期累积库存的逐渐消化。从近两年的季度产销数据来看，2017四季度-2018一季度必和必拓累积了79万吨煤炭产-销差库存，有待销售。因此结合产量及库存消化的需要，我们预计2018年必和必拓集团在澳大利亚的冶金煤出口量将增加750万吨左右。数据来源：BHP公司季报

2.英美资源

2017年英美资源在澳大利亚的冶金煤产量为1970万吨，同比下降6%，减产原因主要为Foxleigh矿的资产剥离。据英美资源官方预测，由于其旗下的Grosvenor矿于2017年第四季度已完成第一个长臂综采面推进，第二个长臂综采面也于2017年12月开始并带来提产计划，所以2018年预计将增产30-230万吨冶金煤产量。在此基础上，我们预计英美资源2018年澳大利亚冶金煤出口量将增长120万吨左右的水平。

3.嘉能可

嘉能可旗下澳大利亚主焦煤矿2017年产量为610万吨，同比增长0.8万吨，增幅15%，主要得益于所收购的Integra煤矿复产。而最新季报显示，2018年嘉能可澳大利亚主焦煤产量为160万吨，相较2017年一季度170万吨的产量下降了5.9%。

由于嘉能可已经完成了对原力拓集团旗下位于昆士兰州猎人谷的HailCreek煤矿和Valeria煤矿的收购工作，预计增加煤炭产量约2250万吨。但这一变动主要为煤矿股权的转移，而不构成澳大利亚冶金煤出口量的变化。

4.兖煤澳大利亚

兖煤澳大利亚公司通过近几轮的煤矿资产收购，已跻身澳大利亚煤炭行业的前三地位。据兖煤澳大利亚公司专家介绍，2017年公司的商品煤总销量在3500万吨左右，其中约64%的产品为动力煤，15%左右的产品为喷吹煤，剩余21%左右的比重为冶金煤产品。

按照兖煤澳大利亚公司提供的资料，2018年兖煤集团在澳大利亚冶金煤产量变化主要来自阿斯顿（Ashton）、奥斯塔（Austar）及中山矿（Middlemount）这三个煤矿，其他煤矿产量基本持平。综合来看，兖煤澳大利亚分公司2018年的澳大利亚冶金煤产量预计与2017年基本持平。

澳大利亚铁路运营商奥瑞松公司（Aurizon）此前宣布下调2018年铁路煤炭运量，曾对国际海运煤市场产生冲击。奥瑞松在昆士兰的铁路线路包括Goonyella、Blackwater、Moura和Newlands。由于昆士兰州竞争管理局规定未来四年内铁路网运输允许的收入限额为39亿澳元（188.2亿元），较奥瑞松公司的预期低10亿澳元。奥瑞松公司正在削减铁路维护工作，这导致昆士兰州主要出口煤炭（如贡耶拉及黑水矿）运输路线效率下降。据奥瑞松管理层预测，贡耶拉（Goonyella）铁路系统每年将减少1000万吨运力，而黑水河铁路将减少800万吨。

5.Aurizon铁路运输的影响

但据我们实地调研了解的情况，奥瑞松此举主要旨在尝试与下游用户争取议价空间，所产生的实际影响实际没有市场想象的严重，这从2018年一季度贡耶拉煤矿产量仍然高至231万吨（去年同期187万吨），货源不见少也可以得见。

总结来看，2018年澳大利亚冶金煤的出口供应增量主要由必和必拓及英美资源贡献，还有个别小煤矿的复产，叠加看来我们预计2018年澳大利亚对全球海运市场的冶金煤出口量将在2017年1.73亿吨的基础上，约增长950万吨的量至1.83亿吨，恢复至接近2016年的水平（1.89亿吨）。

三、2018年中国焦煤进口市场的变化预测

1.预计2018年澳大利亚出口增量对中国市场冲击不大

前文提到，我们预计2018年澳大利亚冶金煤出口大约要增长950万吨，但并不等同于对中国的出口有增量。主要考虑到两个因素：一是中国进出口政策依然在收紧，南方港口对于进口煤的吞吐量恐将长期受到政策性限制，这将对澳大利亚冶金煤流向中国产生不利影响；二是印度、欧洲等对冶金煤存在一定需求增量，预计2018年全球冶金煤需求量也有小幅的抬升，这将稀释部分销往中国的澳大利亚冶金煤市场诉求。所以在此基础上，如果我们按照17%左右的澳大利亚冶金煤输出份额来估算，2018年澳大利亚冶金（精）煤销往中国的出口量反而会下降166万吨至3100左右的水平，所以预计2018年澳大利亚出口增量对中国市场冲击并不大。

但也要看到，从整个全球海运冶金煤市场的供需来看，2018年供应增量应超过需求增量，整体海运冶金煤市场均价应是有所回落的。

2.蒙古煤

考虑到中蒙外交关系的改善，蒙古煤的通关速度也于近期长期维持1000车以上的高效率运营，因此不难预测2018年中国进口炼焦煤市场最大的增量来源将来自蒙古煤。在2017年4月，我国蒙古煤的进口量曾最高达到过288万吨，对应的是超越1500车/日的超高通关速度。假设我们乐观的估计后半年的蒙煤通关速度，也按照1500车/日左右的效率估算，那么2018年中国蒙古炼焦煤的进口量可能将高达2900万吨，同比增长273万吨左右的幅度。

3.加拿大焦煤进口受阻，预计2018年进口焦煤同比持平

但也要同时看到，加拿大炼焦煤因微量元素检验不过关，2018年出口流往中国的规模预计会有显著下降。2018年一季度我国进口加拿大炼焦煤量仅为34万吨，同比大幅下降38%，预计2018年中国的加拿大炼焦煤进口量将下降170万吨左右的规模。

所以综合来看，蒙古煤向我国的出口增量基本被加拿大的减量抵消了大半，煤炭进出口政策的收紧恐将导致我国2018年进口炼焦煤并不存增量冲击，进口端的供应预计基本与2017年持平。