焦炭反弹：昙花一现还是王者归来？

一、行情回顾
 
1、焦炭现货从18年2月初开始出现反弹，主要是因为考虑到雨雪天气对运输的影响、春节前的正常补库、3月份钢厂复产的补库预期提前等因素，贸易商开始囤货、钢厂开始适量补库，现货上涨行情从2月初焦化厂提涨100元/ 吨，至3月初钢厂基本完成第一轮接受涨价实现，这期间焦炭1805期货价格从1930-1950左右的低点，反弹将近300余点最高至2290左右。

2、从3月中上旬开始，钢厂因为偏高库存和较为稳定的到货量，以及部分北方钢厂限产延长且小幅加码导致短期需求被缩减，开始以河北、山东部分钢厂掀起焦炭现货第一轮50元的下跌计划，该阶段钢厂到货量持续不减，北方钢厂进一步打压价格，出现第二轮、第三轮甚至第四轮的降价，累降幅度在200-300元/吨左右，同时该阶段焦炭出口也受到抑制、港口焦炭库存持续累积。这期间焦炭1805期货价格从2290的高点，持续下跌500余点至1750左右。

3、近两日，焦炭期货J1805从低点1936反弹将近200点，周五夜盘甚至接近涨停。而焦炭现货端暂时依然没什么改变，港口依然高库存接近爆仓、钢厂库存高位不减、焦化厂出货压力渐显。但这次反弹将改变市场情绪和行业人员的心态，焦化厂在亏损或微利的情况下挺价将更为坚定、港口贸易商也不再低价甩货、钢厂的降价打压也将有所收敛。

二、短期分析

受到宏观资金偏紧、下游钢材价格大跌导致钢厂利润被大幅压缩、下游钢厂总体需求仍被压制的影响，焦炭现货短期仍受承压，期货修复贴水走势为主。

1、目前焦钢企业整体开工率方面，焦化厂短期开工率仍高于钢厂。目前山西部分地区因环保要求限产20-30%，因政策要求以及焦企利润接近亏损边缘，基本按照限产政策执行；河北部分地区唐山、邯郸焦企短期限产比例在50%左右，至月初解除或执行错峰生产限产要求；徐州地区整体限产比例在50%左右，短期限产已成常态化；山东济宁地区焦企限产20-30%左右或至月底解除。钢厂方面，“2+26”城市钢厂限产基本持续至3月底，其中河北唐山、邯郸地区限产幅度较大，且取暖季过后仍将执行错峰生产限产，另外安徽江苏少数钢厂4月份检修。

2、供需结构方面，短期焦炭处于资源宽松格局。目前钢厂库存普遍偏高，港口库存也持续高位，焦化厂库存也稍有累积且出货压力增加。主要是河北地区钢厂短期需求急剧下降且后期也有相应的持续限产要求，导致对焦炭的采购需求被大大削弱，进而导致周边的山东钢厂库存也出现高位累积，焦炭库存向港口或南方转移，以至于整体焦炭处于偏高库存的情况，最终形成短期对焦炭价格的持续打压。

3、焦钢利润情况。（1）目前焦化利润按照山东河北钢企二级接受价1750-1800元/ 吨左右的价格简单测算，山西焦企微亏0-50元左右、河北焦企基本开始亏损、山东焦企利润100元左右、徐州焦企利润在100-150元左右。以下利润数据来自Mysteel统计。

（2）近日随着钢价的反弹，钢厂利润有所恢复，高炉仍有500-700元 /吨的利润，虽然目前焦炭偏高库存造成钢厂谨慎采购、打压焦炭等原料价格，但高炉对焦炭的生产需求稳定，如果原料库存回落仍会考虑补库至正常水平。

 综合来看，短期受钢价反弹和焦企面临亏损以及贴水加深等因素，焦炭期货J1805价格反弹至1900附近，但因现货高库存压力的累积且库存的消化需要下游需求的启动而逐步实现，焦炭短期仍跟随钢价反弹和修复贴水走势为主，继续上涨或将受库存压力显现。

三 、交割月行情预测

目前05焦炭期货还有1个月时间进入交割月，目前J1805合约有对应空单100000手左右，如果对应交货的量在1000万吨焦炭，目前港口焦炭库存中将近60万吨左右的现货暂无流向，对应期货6000手左右。现做以下假设猜想：

1、目前港口准一级焦平仓现汇价1900元/吨左右，指标大致为A13、S0.7、CSR60CRI30MT7左右，如果折合标准仓单A12.5S0.65CSR62CRI28MT5焦末5的价格在现汇2050元/吨左右，暂不考虑交割仓储损耗费用，做如下简单对比分析：

2、下游需求的逐步恢复也是可能性较大的变量，即在4月初钢厂在尚有利润且小幅回升时，在环保限产解除允许复产开工后，焦炭被压缩的需求将得到一定的释放，从而会开启钢厂去库存、港口库存被消化的走势，时间节点大概在4月中旬左右。目前焦化利润按照港口准一级焦1900元的价格简单测算，山西焦企利润在0-50元左右、河北焦企利润50元左右、山东焦企利润100元左右、徐州焦企利润在120元左右。若考虑到上游炼焦煤4月份整体下跌50-80元，港口准一价格再下跌100元，则焦化厂利润整体在-50至100区间左右。而焦化厂作为被上游煤矿下游钢厂双重挤压的弹簧，在利润被持续压缩至亏损加大时，会主动限产减少产量，从而逐步改善供需过剩恢复至供需平衡的格局，被压缩的弹簧也将释放爆发。目前期货J1805贴水标准品150元/吨左右，如考虑4月份煤价下跌对成本和价格的小幅降低，加之部分钢厂因高库存压力再试探性下调焦价50-100元/ 吨，则J1805在交割月仍有向1950-2000元/吨的贴水修复、基差回归的预期。

 综合来看，05焦炭的交割月期现回归的大概率将是现货逐步企稳、期货上涨修复贴水，短期期货反弹目标暂看1950-2000元/吨。

四、1809行情展望

焦炭期货J1809合约，从行业角度看焦炭1809具备偏强属性：1是需求旺季，2是09的交割标准提高，其洗配交割成本固然比05高，所以相应对09的焦炭价格支撑也强，3是有这些潜在的政策性炸弹如上干熄焦装置、去4.3米和热收回焦炉等去焦化产能的影响，所以09合约比较看好。但现在最大的问题就是不确定性，黑色远月都悲观，资金和宏观预期偏弱是大概率，所以09的双焦反而走弱且一直贴水05合约。但近期09双焦的深跌或许创造了投资机会：

（1）逢低多J1809。近日关于徐州市2018年大气污染防治攻坚方案讨论稿的解读，淘汰小焦炉、小高炉，上干熄焦装置都是大势所趋，而徐州地区讨论方案其影响或可能辐射到其他身份如山西、河北等地区，并且深入研究其时间节点和影响程度，对焦炭1809的产能收缩受限影响力度更持续。

（2）做多09焦化利润，即多J1809空JM1809。首先焦煤1809除了交割标准提高、旺季合约利好以外，短期看利空的因素更多，如炼焦煤已开启下跌之路，短期下跌幅度有限，但随着蒙煤通关的预期恢复、进口澳煤发运的逐步增量，以及焦化厂受环保限产、产能置换升级对炼焦煤需求的抑制，炼焦煤的价格预期弱于焦炭价格，即仍可考虑多J1809空JM1809套利。

五、结论

（1）目前焦炭期货J1805多单可继续持有，或逢回调（1800-1860）继续接多，交割月反弹第一目标1960-2000，如下游钢材反弹持续、钢厂复产对焦炭库存的消化，第二目标2050-2100。

（2）在交割月反弹之际，逐步将J1805逢回调移仓至J1809，或者可在交割月逐步平仓近月焦炭J1805合约，而相应低价（港口准一焦1800-1900区间）逐步囤购焦炭现货。

（3）逢回调（1750-1800区间）继续接多J1809，或者直接选择多J1809空JM1809套利。