工商业电价下降 火电利空出尽值得期待

一般工商业电价平均降低10%，上网电价不变，火电利空出尽。3月5日政府工作报告提出，降低电网环节收费和输配电价格，一般工商业电价平均降低10%。并未表示火电上网电价下降，但之前市场预期煤电联动的概率降低。其实按煤电联动的机制，火电上网电价早该上调，但受制于工商业成本和国际竞争力的制衡，管理部门迟迟未对电价做出调整。市场之前一直期待上网火电价格的上调，但后来不少投资人已经放低了调电价的预期，因此，我们认为，本次工商业电价下降可看作是火电行业利空进一步的兑现，其本身并不影响火电的估值修复。

火电去产能：淘汰关停不达标的30万千瓦以下机组。2017年底国家能源局提出要求2018年要大力化解煤电产能过剩。本次政府工作报告中再次明确提出2018年的电力去产能目标：淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组。我们认为，由于30万千瓦以下机组占比不小，且超低排放改造难度大，煤电去产能将开启，有利于存量机组提高利用小时数，大机组占比高的公司将受益。

火电反转的核心逻辑是煤价中枢下移。由于煤价高位，按照业绩预告，目前多数火电公司17年盈利将大幅下降，部分甚至亏损，PB估值已接近10年以来低位。尽管煤炭行业18年仍将去产能1.5亿吨，但并未较2017年增加，短期煤价淡季回调已经开始，我们认为，未来煤炭新增产能投放将逐渐增加，长期看，煤价回归合理绿色区间是可以期待的。由于煤价是火电成本的主要影响因素，利用小时数弹性太小，并不重要。我们认为火电盈利或已逐步筑底，长期看，火电具有盈利改善、估值修复的机会，值得积极关注。

投资建议：煤价是火电行业投资机会的核心变量，我们认为煤价中枢下移将是大概率事件，而政府工作报告明确了推进电力供给侧改革的方向，虽然难度较大，但也值得期待。我们长期看好火电的投资机会。个股建议关注：华能国际，华电国际，申能股份，皖能电力。